现货价差波动较盘面价差波动更为剧烈
我国植物油品类较多，其中产量、消费量占比最大的是豆油、菜油及棕榈油，这三种油脂的消费量占国内油脂总消费量的80%以上。由于这三大油脂在食用油消费领域占据主导，且存在较强的替代性，因此，三者价格走势相关性较高。本文通过回顾豆油、棕榈油价差的历史走势并梳理其背后的逻辑变化，分析其价差变化的机理及规律，以便为参与豆油、棕榈油套利的投资者提供参考。
豆油、棕榈油的替代性及相关性
我国是世界植物油生产及消费大国，油籽产量、进口及压榨量、消费量均居世界前列。由于我国是人口大国，且人口数量仍呈增加趋势，故植物油消费增量依旧显示刚性特征。2012年至今，我国植物油的年消费增速持续处于3%—5%之间。
我国植物油品类较多，包括豆油、菜油、棕榈油、花生油、葵花籽油、玉米胚芽油、棉油以及其他油脂，其中产量、消费量占比最大的是豆油、菜油及棕榈油，这三种油脂的消费量占国内油脂总消费量的80%以上。此外，从消费结构上看，家庭烹饪和餐饮业仍然是我国食用油的主要消费领域，约占国内食用油消费的70%。由于豆油、菜油、棕榈油这三大油脂在食用油消费领域占据主导，且存在较强的替代性，因此，三者价格走势相关性较高。
菜油国内供给及消费量虽然大于棕榈油，但因国产油菜籽2008—2015年持续收储，政策影响较大导致菜油期货的成交持仓不及棕榈油。而豆油、棕榈油，由于走势相关性高、季节性规律较为明显、政策影响力度较小，加上成交非常活跃，更为市场资金所青睐。
消费特点
我国豆油主要用于食品工业，棕榈油同样主要用于食品工业，但棕榈油存在工业应用。根据熔点的不同，棕榈油种类较多，其中，24度及以下度数的棕榈油，可作为调和油和餐饮油的原料油，也用于饼干、方便面及其他副食品；33度棕榈油主要用于制造人造奶油、代可可脂、巧克力、冰激凌等；44度及以上的棕榈油主要用于制造肥皂、化妆品等。
由于棕榈油饱和脂肪酸比例高，且具较好的氧化稳定性，所以煎炸棕榈油在棕榈油食品应用领域的占比较高。
通常，我国进口的棕榈油中，30%用于烘焙（起酥油、色拉油、人造奶油等）、糖果（代可可脂、巧克力）等食品专用油脂；25%用于烹调油；20%用于方便面加工；5%用于薯条、炸鸡等煎炸食品；20%用于其他食品用途。
在我国，棕榈油能与豆油消费发生替代的领域主要是烹调及烘焙领域，比例占据我国食用棕榈油消费的50%—60%。
表为我国棕榈油进口（万吨）
若将其他精炼棕榈油及毛棕榈油也计算在食品消费领域，则每年国内进口的棕榈油中能与豆油发生替代的数量在250万—300万吨，其余部分则为刚性需求。
虽然相比豆油年约1400万吨左右的产量，250万—300万吨的比例较小，但这部分替代份额的变化却对国内棕榈油价格有着重要影响。
