期货价差的季节性
前文可知，豆油、棕榈油期货盘面价差运行往往领先于现货价差。因此，在时间偏差、交割月份、交割规则等因素的影响下，国内豆油、棕榈油期货盘面价差变化不仅容易偏离现货价差，受资金及宏观因素等影响表现也更加复杂。
我们计算了豆油、棕榈油主力连续合约的平均价差。通常8—9月为盘面价差的历史高点，此后逐渐回落。1—5月价差处于相对低位。豆油、棕榈油期货价差与现货价差规律差异较大，原因可能在于：
图为豆油、棕榈油期货盘面价差走势
其一，可能与合约交割月份有关。虽然5—6月豆油、棕榈油现货价差处于年内低点，但此时主力合约为01合约，乃是冬季交割，冬季豆油、棕榈油现货价差实际是年内最高的。反映在盘面上，此时的豆油、棕榈油期货价差一般高于现货价差。秋冬季，豆油及棕榈油的主力合约为05合约，而5月的豆油、棕榈油现货价差处于相对低位。表现在盘面，就是冬季豆油、棕榈油05合约价差被拉低。也就是说，豆油、棕榈油盘面价差往往领先现货价差几个月。
其二，可能与交割规定有关。由于棕榈油的保质期较短，国内棕榈油仓单每个交割月均需注销一次，而豆油仓单是每年3月注销一次。棕榈油的注销制度导致棕榈油期现套利成本较高，距离交割月较远时，棕榈油期货与现货有时会有较大差异，所以，现货领域的豆油、棕榈油价差难以充分体现在期货盘面上。
计算平均价差，可以看出合约上市后，01合约豆油、棕榈油价差趋向缓慢走高，8—9月通常为高点，此后回落直至交割。但01合约豆油、棕榈油盘面价差存续期内其实走势较为发散，规律性不是非常明显。
相比之下，05合约豆油、棕榈油价差存续期内走势规律性更为明显。计算历年各合约平均价差可以发现，合约上市后，05合约豆油、棕榈油价差逐渐走高，8—9月为阶段高点，此后振荡回落。
09合约豆油、棕榈油价差季节性规律同样偏弱，合约存续期呈现缓慢回落后抬升的趋势，1—5月为价差低谷期，9—10月为价差相对偏高期。
综上可知，虽然国内豆油及棕榈油现货价差高点往往在12月到次年1月，但盘面价差的高点却往往在8—9月。
豆油、棕榈油价差后市展望
2016年走势及原因
2016年，国内豆油、棕榈油价差波动较为剧烈。我们以01合约价差来看，表现为冲高回落走势。参考历史走势可知，2016年豆油、棕榈油价差整体运行在历史价差低区间。进入11月，由于10月MPOB报告大幅利多，01合约价差创出上市以来最低。现货价差波动更为剧烈，9月，国内24度棕榈油价格甚至高过四级豆油。
与历史上多次豆油、棕榈油价差剧烈变动原因相似，2016豆油、棕榈油价差走势主导因素同样是天气。4—7月价差大幅冲高，主要原因在于，市场炒作美豆种植关键期可能遭遇拉尼娜。对干旱及减产的担忧导致CBOT大豆的强势走高，带动美盘豆粕及豆油全线走强。国内外豆油走势偏强，导致01合约豆油、棕榈油价差一度飙升至1300点上方。
但进入8月，干旱始终没有出现，美豆优良率反而是近年来最佳。拉尼娜炒作告终，美豆开始大跌。与此同时，厄尔尼诺后的马来西亚棕榈油复产缓慢，叠加出口大好，8月开始内外棕榈油价格持续攀升。9—10月，马来西亚棕榈油单月产量增速仍明显低于平均增速。库存持续低位背景下，马来西亚棕榈油继续走高。因此，8—10月，01合约豆油、棕榈油价差持续下跌，回吐此前全部涨幅并创出新低。其间虽有小幅反弹，但也是短期外盘价差回升带动，国内基本面并没有明显变化。
图为豆油、棕榈油1701价差走势
后市观点
MPOB报告显示，10月马来西亚棕榈油产量环比减少，库存处于十年同期低位。进入11月，马来西亚及印度尼西亚棕榈油生产将依次进入减产周期。产量进一步减少、库存持续低位，加上中国船运发货数量增多，11月马来西亚棕榈油在基本面支撑下或仍高位运行。与此同时，11月国内进口大豆及油厂开机率不断回升，豆油供给相对充裕，国内豆油、棕榈油盘面价差仍趋跌难涨。
进入12月，国内油脂春节备货开始。虽然豆油开始快速去库存，但棕榈油进口相对一般，低库存局面难改。刚需支撑下，12月豆油、棕榈油价差或在11月基础上回升，但难有大幅改观。
对于一般投资者来说，01合约豆油、棕榈油套利已经不是最佳参与对象。一方面，临近交割，保证金面临上调；另一方面临近交割，随着基差收敛，豆油、棕榈油价差波动可能更加剧烈，风险较大。
11月上旬，05合约豆油、棕榈油价差同样处于上市以来最低位。但长期看，价差逐渐回升概率较大。背后的逻辑一是11月到次年3月为马来西亚雨季，雨季后的马来西亚棕榈油单产预计将加速恢复。因此，明年3月新的增产周期开始后，马来西亚棕榈油产量可能有明显的恢复性增加。二是当前已经进入弱拉尼娜时期。2017年一季度，南美大豆存在炒作拉尼娜的可能。
基于上述逻辑，05合约豆油、棕榈油价差长期将逐渐扩大，可以逢低逐渐布局。不过，由于明年3月上述因素才逐渐兑现，05合约豆油、棕榈油价差回升进程可能缓慢且反复。
