资金流向
避险情绪升温，寻找金银机会
图为黄金ETF持仓与现货黄金正相关性
从黄金ETF持仓来看，在2016年、2017年一季度，黄金整体呈现增量态势。“买预期，卖事实”导致每次美联储加息之前，贵金属振荡下行，而落地后又迎来了春天。2016年，黄金ETF持仓量一路上行至6月达到短期顶部，主要是受英国脱欧事件的影响，市场风险加剧，资金涌入避险资产。今年6月，市场同样将要迎来关键的美联储议息，若美联储达成年内3—4次的加息节奏，6月加息能否落实就显得尤为关键。同时，由于欧洲大选、英国脱欧等一系列风险事件持续发酵，如同2016年一般，避险情绪将促使资金持续积极拥抱避险资产。
图为CFTC白银持仓逐步增量
从白银ETF持仓来看，其投机属性大于避险属性。据统计，短期白银CFTC总持仓上升，CFTC非商业空头持仓也呈现上涨，CFTC非商业多头持仓则呈现明显下降，与之前预期相符。这反映出市场投机情绪并未消退，并且市场更多看好白银下行走势，说明投资者对美联储加息依旧持有乐观看法。
图为全球债市收益率下行
从债市上来看，10年期国债收益率普遍下行。3月以来，美国10年期国债收益率下降了8%。债市收益率集体下行，说明资金向无风险资产转移，也再次论证金银持仓上涨，极有可能是市场追求避险而推升的结果。
总之，二季度的全球资金依旧受到风险事件的驱动，流入国债、金银等无风险资产以寻求安稳的投资环境。虽然近期受到“特朗普交易”削弱的影响，白银短期投机情绪占据主导地位，但长周期来看白银非商业多头持仓仍是上行趋势。
