多家期货公司参与提供保价服务
目前，已有9家期货风险管理公司在棉花保价服务项目中参与了实际交易，包括上海新湖瑞丰金融服务有限公司（下称新湖瑞丰）、华泰长城资本管理有限公司、浙江南华资本管理有限公司（下称南华资本）、浙江永安资本管理有限公司、中证资本管理（深圳）有限公司、上海际丰投资管理有限公司（方正中期期货风险管理公司，下称上海际丰）、金财汇顶投资有限公司（安粮期货风险管理公司）、华信物产有限公司（华信万达期货风险管理公司）和建信商贸有限责任公司。另外，还有3家期货公司的风险管理公司已签约，但截至目前未产生实际交易。
相比“保险+期货”模式，保价项目可谓金融机构助力农产品价格形成机制改革的又一创新举措。邱建华介绍，保价项目没有了保险公司的参与，而是由棉交中心作为交易平台和沟通媒介，由喀什发展集团和喀什百喜和农业合作社代表棉农、风险管理公司到棉交中心平台上开户进行交易，风险管理公司作为场外期权卖方，根据棉交中心提出的具体农户需求进行场外期权报价，接受棉农的买单委托，收取一定权利金，再到期货市场进行风险对冲。
与“期货+保险”模式必须投保期满方可获得保险理赔不同，在交易期内，保价合约可在棉交中心交易平台上转让交易。即棉农可根据对市场行情的判断，选择在卖出籽棉的同时提前了结合约，在回收部分保价成本的同时获得籽棉出售低于保价目标价格的价格损失补偿；也可持有合约到期，通过向期货公司（卖出方）行权交割棉花，行使价格补偿权利。但行权交割时，棉农必须使用郑商所对应棉花期货合约的标准仓单。这样一来，期货公司在平掉场内头寸时就可以无缝对接，不会因货物质量问题起纠纷。
据悉，自2017年9月19日起，郑商所首次在新疆设立的3家期货交割仓库将正式运营。“届时，棉花基准价将从郑州转到新疆。”邱建华称，“新疆喀什四个县都属于贫困地区，我们将争取郑商所的支持，为当地棉农形成期货仓单、交收货物提供便利，条件具备时争取在喀什设立期货交割仓库，为保价项目持续开展奠定坚实基础，使涉棉企业交割时更加便利。”
早在保价业务上线之前，新湖瑞丰已和棉交中心有过长时间的沟通，该公司场外衍生品总监祝捷接受期货日报记者采访时表示，从一期开始，迄今公司在棉花保价的场外期权合约规模总计440吨，权利金总额约45万元。
南华资本金融衍生品部总监王敏楠介绍，其公司从保价项目一期就开始介入了解，由于人手问题，实际是从二期开始参与交易。去年和今年都基于保价项目做了几笔棉花的场外期权交易，合约规模总共是150吨，权利金总计17.6万元。
“基于保价项目针对新疆棉农，公司非常重视公益扶贫工作，在该项目一期时就特意从多个部门抽调人手，单独成立场外期权小组，由我带头主持工作。”上海际丰总经理王志彬对记者说，上海际丰不仅是项目最早一批报价商的一员，而且是承载保单量最大的交易商。
从交易细节上看，王志彬说，风险管理公司作为场外期权的卖方，在收取棉农权利金的同时，需要向棉交中心交一定的保证金，以担保对棉农履约，“一般交易商账户在几十万左右，我们对棉交中心设计的规则和股东实力方面都很认可，从开始交易就放了几百万元在保证金账户里，以便随时使用”。
据棉交中心统计数据显示，根据对冲成本的不同，期货公司在保价项目上可获得的场外期权业务利润在收取保价费的5%－10%之间，而棉交中心在保价业务上获得相应的手续费收入约为保价费的3%。
“扣除掉理应支付的手续费和可能产生的交易成本，我们这项业务的实际利润率差不多是5%—10%。”王敏楠解释道，期货公司在对场外期权头寸进行对冲是在时刻动态变化的，追涨杀跌中难免会产生额外的交易成本，因此，对冲过程中产生的获利也不是必然的。
王志彬说，公司已开展棉花场外期权业务的利润率在5%左右。“就像衡量期现套保的盈亏一样，场外期权是否真正盈利也要综合场外期权单子和场内期货头寸两端的盈亏总和，但在保价项目中，公司在权利金定价方面也将公益因素考虑在内。”
祝捷则表示，棉花场外期权业务的利润率除了受合约规模、对冲策略的影响，还取决于棉农选择平仓的时间点和各类难以量化的交易成本等，有的单子能从合约开始一直对冲到约满，有的单子可能刚建立对冲头寸几个星期，棉农就觉得市场价格已经达到预期而选择提前了结，因此各个保单的利润率会相差较大。
