受政府加大银行监管力度的影响，国债期货价格出现了大幅下挫。后期来看，受银行配置需求下降和收益率缩窄的双重影响，国债价格或将延续近期弱势。
11月初，中国人民银行将表外业务纳入MPA广义信贷的监管体系之中。为了达到新的监管标准，部分银行只有抛售流动性最好的国债，这导致了国债价格的下跌，也是近期国债价格下跌的主要原因。需要注意的是，将表外业务纳入MPA广义信贷对于五大行和大型商业银行的影响较小，只有部分中小商业行受到影响。因此，新政对于市场的影响更多的还处于心理层面，而非实质影响。
昨日银监会对外发布《商业银行表外业务风险管理指引》意见稿，拟将所有表外业务纳入监管，并且提高监管的等级。目前国内资产价格泡沫和经济金融风险逐渐加大，此举可以视为防范潜在的信用风险。随着这一意见稿的发布，央行已经向市场传达了后期监管将会趋于严格的信息。这意味着更多的银行为了达到监管要求或者为以后新常态下的资产配置做准备，将会开始抛售债券。这不但会导致国债价格的进一步下跌，更可能会引发债券在银行配置比例的根本性变化，对于国债无疑是一个重大利空。
一直以来，笔者认为随着利率走低，国债将会成为最受追捧的资产。但是受收益率的限制，国债的价格很难持续上涨。随着国债长达三年的牛市，国债收益率已经持续下降。前期十年期国债的收益率最低达到2.63%，目前也仅在2.91%的水平。如果考虑到2%左右的通货膨胀率，实际收益率非常之低。因此，笔者认为近期政府对银行监管力度的提升只是促使国债价格的直接原因，国债价格回调的根本原因还是收益率缩窄所致。
随着流动性的泛滥，国内资产价格在今年持续上涨。随着政府出台了一系列措施限制，但是资产价格的上涨仍然没有停滞。在这种情况下，政府正在通过公开市场业务等一系列措施收紧流动性，一方面是希望通过推升融资成本的方式压制资产泡沫的形成；另一方面，是为了避免人民币价格的进一步贬值，这对国债将会形成强劲的压制。从近期Shibor市场来看，各期限的利率都明显上升，进一步验证了笔者的判断。因此，笔者认为在目前的格局之下，政府推升利率的意愿较强。这对于固定收益资产将会形成压制，进一步缩窄其收益率压缩的空间，造成固定资产的阶段性顶部。
综上所述，目前收益率被不断缩窄，银行又加大监管力度，在银行债券配置需求下降的大背景下，国债期货顶部或者阶段性的顶部已经形成了。因此，短期国债可能会延续偏弱的走势，操作思路上以逢反弹短空为宜。中长期国债的走势可能趋于高位振荡，多单暂时不宜介入。(作者单位:金石期货)
