期现货套利交易中的期权策略
在期现货套利交易中，期权可以用非常小的风险提供额外的潜在盈利，无论是市场内套利还是市场间套利都是如此。在期现货套利时使用期权，首先不应该增加风险，其次是不应该支付过多的会浪费掉的时间价值权利金。期货期权或现货期权套利策略往往会遇到头寸一侧变为虚值时，套利的性质开始消失，原来的头寸变为一个更加接近单边买卖的头寸，精明的投资者需要考虑的是做出怎样的善后措施。
日历套利是一种重要的期权套利策略，也可以认为是期货套利的一种替代，但两者存在明显区别。期货市场内套利所涉及的两个合约标的物是一样的(现货)，而期权日历套利所涉及的两个期权合约背后的标的物是两个不同的期货合约（例如，买进9月看涨期权，卖出执行价相同的5月看涨期权）。因为季节性因素，不同期货合约间的价差波动非常大，因此期权日历套利是同时在交易两个套利。一是与两个期权之间的相对定价差异有关(例如，波动率)，同时与时间的消逝有关；二是两个标的期货合约价差变化关系。在实际运用中，如果标的期货合约价差发生逆转，日历套利投资者的亏损就有可能大于其初始债务。当然，在大部分情况下，期权日历套利的表现较期货套利要更好一些，原因是日历套利中期权理论定价优势在发挥作用。
图为日历套利盈亏
隐含波动率对日历套利和反转日历套利的影响。日历套利是一个“买进波动率”游戏，而反转日历套利则刚好相反。在对头寸评估时，要注意到隐含波动率会发生什么情况，而不仅仅是期货价格可能在什么价位或者在这个头寸中会有多少因时减值。
在期现货套利中使用期权有两点需要避免。一是，不应该增加风险，一味地卖出期权而不是期现货，会增加投资者风险。如果卖出看涨期权而不是卖出期现货，卖出看跌期权而不是买入期现货，那么当期现货价格大幅上涨时，投资者的风险就可能急剧上升。如果期现货价格急剧上涨，卖出看涨期权就会亏损，当期现货价格上涨超过卖出看跌期权执行价格时，卖出看跌期权也会停止盈利。二是，避免支出大量会浪费掉的时间价值权利金，从而失去潜在盈利。如果投资者买进平值或虚值的看跌期权而不是卖出期现货，其套利的盈利可能性会因为因时减值而被销蚀。取代期现货套利唯一可取的期权策略是使用实值期权。如果投资者买进实值看涨期权而不是买进期现货，买进实值看跌期权而不是卖出期现货，常常可以创造一个比市场内和市场间期货套利更具优势的头寸。然而，在实践运用中，并不建议投资者只买进实值到几乎没有时间价值权利金存在的期权，因为它取消了使用中等实值期权可能有的好处。如果标的期货价格上下起伏波动，即使期货价差表现不尽如人意，期权套利还是有可能盈利。
当投资者满足买入与只考虑实值期权两大原则后，市场出现了高波动，此时，期权套利的一侧极有可能变成虚值，套利的性质开始消失，原来的交易头寸变为一个更加接近直接买卖的头寸。对于投资者来讲，此时需要考虑的是继续持有套利头寸还是平仓了结。如果选择继续持有，投资者必须正视头寸中潜在的负面因素，因为这个头寸现在买进或卖出太多。假设现有头寸买进过多，如果期现货价格下跌，看涨期权就会迅速丧失价值，而看跌期权因为过度虚值而不会获益很多，所以自然也无法妥善地保护看涨期权。此种情境下，正确处理方式是卖出期现货为这个期权套保。我们知道，市场价格波动存在任何可能性，对于已经建立的期权套利投资策略，如果中间回补过单边头寸，结果几乎肯定是可以盈利的。
总体而言，交易者应该认识到期权相对于期现货交易是有优势的，但这种优势只有在合理运用期权组合时才能显现出来。在利用期权替代期现货投机、套保以及套利中，隐含波动率、交易成本以及行情判断都是重要考量因素。降低风险两项原则是交易者必须遵守的，对投资组合的善后考虑也十分必要。对于一个专业投资人士来讲，掌握隐含波动率如何影响其头寸和策略是有好处且十分必要的，在任何时候对波动率的风险都应有所计划，懂得处理好波动风险对交易成绩会产生积极影响。最后，交易者应该明白当现实市场环境更加适合直接建立期货或现货头寸时，期权更适合。
