全球经济处周期调整 大宗商品波动操作为宜

国际货币基金组织(IMF)发布的全球经济展望报告中，下调了其对全球经济增长的预期，主要是考虑到欧洲经济的疲软、日本经济复苏的蹒跚以及新兴市场经济的借贷成本上升。

美国去杠杆完成，经济将稳步复苏。在金融危机之后，美国经历了长期的去杠杆过程，但这种痛苦的去杠杆将结束。2011年至2014年，美国经济出现一年一个小周期、四年一个大周期的特征，总体上美国经济复苏步伐未改，就业市场、住房市场、消费市场、信贷市场均显著回升，货币政策趋于收紧，QE退出也迈出了实质性的一步。

欧洲复苏任重道远。2013年全球经济的一大亮点是欧洲，欧洲央行在2012年年末通过直接货币交易（OMT）和永久性的欧洲稳定机制（ESM）两大利器成功稳住了失控的金融局势，“欧猪五国”的债务危机逐渐消散，欧元区2013年第四季度GDP同比增长0.5%，环比上涨0.2%，创近三年以来的最好表现。尽管欧元区经济摆脱了衰退的境地，但是复苏的道路将继续较为坎坷。一方面，欧元区失业率在12%一线，小于25岁的年轻人失业率几乎为四分之一，当前欧元区尚处于就业不佳的复苏状态；另一方面，由于欧元区国家的债务占GDP 的比重仍然很高，为了改善财政状况，欧元区国家将继续实施财政紧缩政策。

日本经济先扬后抑。2013年日本经济在超级宽松货币政策刺激下，出现了半年的大幅增长，但随着日本货币、财政刺激政策效果减退，日本第三季度和第四季度经济出现了大幅回落。2014年第一季度，因消费者在上调消费税前的消费购物大幅增加，日本零售、通胀以及其他经济方面表现强势，并且推动了首季度日本经济的大幅回升，远远好于2013年第四季度。但是日本出口行业持续疲软，在4月日本提高消费税后，日本消费支出是否能依旧保持相对强劲的增长态式，有待进一步观察。

美林投资时钟的短期背离

从各类资产投资机会角度来看，美林投资时钟依旧在缓慢转动，投资时钟对于中国经济存在一定的背离现象，中国实体经济当前依旧定格在经济衰退末期至复苏最初期的一个过渡阶段。美国第一季度上市企业业绩公布，美国铝业净利润由正转负；截至4月30日，中国上市公司2014年一季报已披露，2500多家公司整体业绩同比增幅低于2013年首季水平，且较2013年第三、第四季度进一步回落；中国的周期性行业，例如水泥、煤炭都在经历困境，银行业也由于利率市场化改革，盈利逐渐受到影响，这都会对市场情绪造成伤害。

美林投资时钟理论是在宏观经济周期大背景下来配置各类资产，最终才能长期获得稳定的收益。不同种类的资产在不同的经济周期中的表现会因为其资产特性不同、经济变量的相关性以及随经济变量的变化而导致变动的方向、幅度的不同而不同。2013年中国各类资产走势与美林投资时钟出现明显背离，主要原因是中国主要资产预期收益率与宏观经济变化不同步，各类资产预期收益率和相应的风险调整滞后于宏观经济的变化。

可以看出，中国目前的经济增长速度以及通货膨胀率都处于相对低位，宏观经济景气指数也有抬头趋势，各项经济数据也显示中国经济正处于缓慢温和的复苏当中，但是拐点并不十分明确，存在下行风险。中国正在执行十年长期规划以及经济发展战略，2014年经济总体结构调整和行业周期性调整正在进行中，国内各类资产的投资机会显现出来了。