高盛：大宗商品从投资周期进入开采周期

最近商品市场走势震荡，缺乏明确的方向，但国际投行高盛表示，这并不会改变他们对大宗商品较长期回报的战略性观点。高盛经济学家预计全球增长复苏到2015年之后还将持续下去，可能有助于大宗商品投资获得正回报。高盛认为，大宗商品的周期性价格变动主要受全球经济周期(即需求)的影响；相比之下，大宗商品价格的结构性部分则与相对于潜在需求趋势的产能投资水平(即大宗商品供给周期)相关。

高盛在报告中指出，全球大宗商品市场从2011年开始已经从投资期转入开采期，后者将持续到大约2020年。在2000年之后10年的大部分时间里，供给趋紧背景下强劲的需求增长造成大宗商品价格快速上涨，并给产商带来非常丰厚的回报。这吸引更多资本投资于新的产能，并带来行业的就业增长，从而对期间资本和劳动力的产出率造成向下的压力，同时造成成本曲线上升。2011年之后，市场进入新的开采期。这个阶段的特征是前期投资造成的产能不断释放，并超过需求的增长速度。

高盛分析师指出，大宗商品市场进入开采期可能带来4大影响：一是大宗商品产商利润率下降；二是运营表现改善可能大幅提升资本和劳动力的产出率，对成本造成向下的压力；三是成本削减可能进一步推动大宗商品价格和商品货币下跌；四是运营效率提升和风险分散应该可以帮助企业维持盈利水平和投资者维持回报率。

高盛认为，大宗商品市场从投资期转入开采期，使大宗商品投资者的回报构成发生了变化。大宗商品投资的总回报公式为：总收益=现货收益+展期收益+抵押收益。在投资期，回报主要来自现货收益，而展期收益为负(期货升水)；进入开采期，现货价格下跌，但展期收益为正(期货贴水)。

从商品指数整体作为一种投资品的价值来讲，高盛认为并未受到影响。由于大宗商品在宏观经济中的角色以及在商业周期中的变化与股市和债券不同，因此对于标准的股债投资组合，是很好的风险分散工具，因为大宗商品通常在其他资产表现糟糕的时候表现最好。