豆类重心下移 糖棉依赖政策

回顾2012 年，豆类板块借助美国大旱着实火了一把，美豆、美豆油、美豆粕纷纷创本轮上涨新高，虽然较棉花和白糖创新高的时间稍晚，但也为2012年的期货市场平添了几分亮色。软商品则在2011年创下新高后，2012年表现相对平淡，处于下跌通道中。至此，油脂油料、软商品完成了新的价值体系构建，以2008年为界，其价格重心整体上移。2013年，它们将在新平台上演绎各自的周期性特征。基金持仓角度看，油脂油料、软商品的配置也将呈稳定状态。

2012年的最后几天，农产品市场又有新成员，菜籽、菜粕在郑商所携手上市。作为菜籽油的上游和并列产品，菜籽、菜粕的上市可能带来类似大豆籽、油、粕的“原料和产品”间的套利机会，同时对市场资金也有分流作用。

为了避免基金通过操纵能源品价格影响代表整个市场报价的CRB指数，各个板块在CRB指数中的比例再度调整为等权重。这意味着农产品板块的作用增大，未来在基金资产配置中的比例可能增加。总的来说，2013年农产品市场不会波澜不惊，其走势值得期待。

供需渐宽松 豆类区间下移

2012年属于豆类的“减产年”，2011/2012年度大豆经历了全球范围的减产，先是美国减产8%，随后南美产量剧减，最后美国大旱导致大豆再度减产，这也使得多头大肆炒作，美豆价格刷新了历史记录。

展望2013年，豆类供需将由紧张转为宽松。供应端，2012/2013年度全球大豆同比增产是大概率事件，预计产量同比增加10%以上。需求端，2012/2013年度全球大豆预期消费增速为2.03%，同比略有提升；全球豆粕消费增速为2.26%，同比大幅下滑；全球豆油消费增速为3.8%，同比略有提升。结转库存上，2012/2013年度，南美产量预期大幅度恢复甚至增加，2013年预期结转库存达到6000万吨以上，高于此前两个年度的结转库存，并高于近五年的均值。

国内方面，继续实施国产大豆的收储政策，收储指导价格为4600元/吨(国标三等大豆)，2013年4月30日截止。收储指导价格支撑了大连大豆的交割成本，按照该价格计算，加上仓储成本和资金利息，明年5月份大豆期货交割成本高于4900元/吨。从油用大豆压榨角度分析，该价格远远偏高。按照盘面豆油1305合约8700元/吨、豆粕1305合约3360元/吨、加工费120元/吨计算保本压榨，国产大豆成本在4000元/吨左右。如果豆粕和豆油受美豆价格较低的影响处于当前价格，国产大豆价格向上运行的话，将会面临反向套利盘的压力。

总体上，因南美大豆未大量补充市场，预计2013年一季度豆类面临供应压力，价格表现为振荡上行，二季度会以回落为主，三季度和四季度面临供应端的天气炒作和需求炒作，价格料会企稳回升。笔者预计，2013年美豆价格区间在1200—1600美分/磅，连豆粕价格区间在3000—3800元/吨，连豆油价格在8000—9600元/吨。