截至7月21日，PX价格报收在808美元/吨CFR中国，对应石脑油生产PX利润在79美元/吨，处在中等偏下水平。我们认为由于今年终端聚酯需求超预期强劲，目前PTA生产加工费大幅增加，而随着PTA装置检修重启，对PX的需求将明显提升，在PX检修力度仍大以及需求增加背景下，PX库存消费比将缓慢下滑，PX价格和利润有望强于油价走势。
图为PX产供需及社会库存走势（万吨）
PTA供应将继续偏紧
今年春节前后PTA社会库存季节性积累了近50万吨，叠加市场对逸盛信用仓单量大幅增加的担忧，2月中旬开始，PTA期现价格联袂下跌，PTA自身生产利润被压缩殆尽。随后PTA工厂进行了大规模的停车检修，恒力石化装置在6月停车检修后，将重启时间推迟至8月初，且8月合约货减量两成；中石化系统的多套装置也出现了检修重启延迟的状况。PTA供应端的意外收缩使得市场对后期出现供应紧张的担忧加剧。
从去库存方面看，今年也明显好于去年。去年3月PTA开始去库存，至10月，社会库存下滑至130万吨附近；今年春节前后PTA季节性累库后自3月底再度开始去库存，截至7月中旬，社会库存已经下滑至110万吨水平下方，明显低于去年10月水平，并创出2014年以来新低。这说明PTA供需面已经明显好转，且高利润下供给迟迟不能恢复，意味着PTA市场供应弹性较小。
今年以来压制PTA期价的一大因素是逸盛的信用仓单，但自4月开始，逸盛信用仓单量开始见顶回落，截至7月21日，信用仓单量从3月底的10万张大幅下滑至66617张，目前信用仓单仍处于下滑通道中，后期PTA信用仓单对期货的盘面压力将越来越小。另一方面，恒逸石化作为逸盛石化的母公司，近期股价大幅上涨，并于上周执行了第二期员工持股计划，锁定期为一年，主营PTA的恒逸石化在当前股价位置执行员工持股计划，显示了其对后期PTA生产盈利的信心非常足。这和去年四季度PTA期货振荡上行过程中，逸盛信用仓单量一直增加压制盘面的背景有明显不同。
进一步分析，截至7月21日，PTA仓单总量为14.13万张，扣除逸盛的6.6万余张信用仓单后，PTA交割库实物仓单量仅有7.5万张左右，且实物仓单多集中在江苏港口地区，货源集中度较高。后期来看， 今年PTA市场仍有近1200万吨PTA装置未执行检修操作，其中佳龙石化60万吨PTA装置于7月13日停车检修15天，仪征石化60万吨装置计划8月6日停车检修15—20天，珠海BP以及虹港石化累计260万吨装置计划8月停车检修，PTA供应将继续偏紧，这为PTA行情的进一步演绎预留了较大想象空间。
聚酯行业提前进入景气周期
图为纺织服装上市公司库存及营收情况（亿元、%）
1—6月，我国聚酯产量为1926万吨，同比增长近10%，大超市场预期。聚酯环节的产成品库存也从3月的25天左右高位下滑至7月中旬的9天水平，部分品种如涤纶短纤和FDY的库存水平仅有5天左右。实际上2016年下半年以来，聚酯企业多次召开4+N会议，行业自律加强，市场进入寡头垄断定价阶段，产成品价格也多次逆原料下跌趋势而上行。截至目前，聚酯行业平均生产利润维持在130元/吨附近，聚酯工厂开工率维持在86%的历史同期最高水平，显示当前聚酯市场运行情况十分乐观，聚酯行业已经提前进入景气周期中。
2016年终端纺织服装行业迎来了产业补库存周期，截至2017年一季度，服装上市公司的原料、中间加工环节以及产成品库存占营收的比重已经下滑至120%，创2012年以来的新低。截至2016年年底，面料上市公司的所有环节库存价值占主营收入的比重也创出2015年以来新低。2017年一季度，面料存货占主营收入的比重大幅增加了50%，说明今年一季度开始面料加工企业进行了大量的补库存操作。据了解，坯布库存中的一半被终端服装企业作为原料，近一半被布匹贸易商囤积，佐证了下游纺织服装环节的补库存周期来临。7—8月是聚酯行业的季节性淡季，但受出口回升以及国内服装行业补库存周期来临的影响，预计聚酯需求季节性回落的空间有限，整个下半年聚酯市场需求仍将维持旺盛格局。
整体来看，随着OPEC冻产协议延长以及需求的季节性回升带来的供需改善，原油价格下跌空间有限。PX装置检修力度仍大以及需求缓慢增加，PX价格有望跟随油价稳步上行。在装置检修以及终端需求超预期背景下，PTA市场维持去库存的紧平衡格局，且8月仍有新一轮PTA工厂检修，加之逸盛信用仓单见顶回落，预计后期PTA期货仍有较大的上涨空间。（东吴期货）
