如果一个行业的生产存在产能瓶颈，那么该行业的超额利润能够维持较长一段时间，并且远超产业链中其他生产环节。从焦炭市场的情况看，2016年焦化厂利润虽然改善，但并没有处在行业的利润高端。特别是10月之后，随着焦煤价格的上行，焦化厂利润受到挤压，炼焦利润不升反降。
焦化厂产能足以满足需求还有一个证明:在2016年4季度的补库过程中，钢厂和焦化厂的焦炭库存都在上升，而非下降。
2016年9—11月，全国范围内单月日均粗钢产量分别为227万吨、220万吨和220万吨，产量并未下降，钢厂对焦炭的需求量稳定。
如果说焦化厂产能遇到瓶颈，那么即使处在涨价周期，焦化厂和钢厂的焦炭库存也不会出现增加现象。数据显示，2016年9月2日，华东钢厂焦炭库存可用天数为8.8天，而2015年同期为14.1天，差距为5.3天。到了2016年12月16日，库存可用天数为13.5天，而2015年同期为13.1天。
华北钢厂反馈的情况同样支持钢厂焦炭库存上升的观点。至2016年12月中旬，我们调研的华北钢厂的焦炭库存可用天数普遍超过10天。钢厂库存增加，继续补库意愿减弱，这是2016年12月末焦化厂调降焦炭价格的主要原因。
粗钢产量高位并未导致焦炭供不应求，焦化厂自身的库存在2016年4季度也处于上升状态。产能在100万—200万吨和200万吨以上的焦化厂，2016年9月初的焦炭平均库存为0.15万吨和0.64万吨，到了12月中旬，增加到0.61万吨和2.28万吨。
焦煤货源紧张是结构问题而非总量问题
部分观点认为，国内炼焦煤资源贫乏，加之连年开采和固定资产投资有限，后期能够开采的量较为有限，焦煤端会遭遇产能瓶颈。从煤矿的固定投资来看，最近几年，煤矿固定资产投资完成额快速下降。煤炭行业资产负债率处于高位，也阻碍了新产能投入、旧产能改造扩建的进程。此外，国内炼焦煤储量远低于动力煤，炼焦煤的供给紧张问题将持续。
与之不同，我们认为，炼焦煤储量不足是结构性问题，而非总量问题，在炼焦煤总量上，不存在产能瓶颈。如果炼焦煤总量存在瓶颈，那么我们看到的应该是即使价格上涨，钢厂、焦化厂的炼焦煤库存也无法补充充足。因为从煤炭的开采过程来看，从建设到投产需要2—3年时间，产能不足的问题很难通过1—2个月价格的上行解决掉。
就库存而言，相较于2016年9月，12月焦化厂炼焦煤库存已经大幅上升。产能超过200万吨的焦化厂的焦煤库存可用天数在2016年9月9日为9.62天，2015年同期为13.9天；2016年12月23日库存可用天数为18.74天，2015年同期为14.1天。产能在100万—200万吨的中型焦化厂的炼焦煤库存可用天数在2016年9月9日为7.96天，2015年同期为13天；2016年12月23日库存可用天数为21.28天，2015年同期为11.7天。焦化厂炼焦煤库存较2015年同期大幅上升，是2016年12月开始焦化厂愿意接受钢厂降低采购价的主要原因。
进口焦煤主要是刚性长协货源
2016年1—11月，全国炼焦煤累计进口5337万吨，累计同比增加23.6%。分月份来看，8月、9月、10月、11月的日均炼焦煤进口量分别为20.84万吨、18.51万吨、16.64万吨和15.83万吨。相比2015年同期，单月进口量分别上升57.9%、42.1%、69.2%和16.6%，进口量增加较为明显。
从进口焦煤和国产焦煤的价差来看，进口利润不佳，特别是2016年7月之后，进口焦煤和国产焦煤的价格持续倒挂。依照正常逻辑，价差大幅倒挂，进口量将逐步缩小。然而，实际情况是进口量扩大。
我们认为，供给侧改革叠加利润改善，钢厂对优质主焦煤的需求量增加，而国内进口量增加打破了国外焦煤市场原有的平衡，促使进口价格和进口量同向上升。此外，国内的进口焦煤绝大部分是刚性长协货源，而非基于内外价差的贸易货源。如果是贸易进口为主，那么在内外价差倒挂的情况下，进口量将减少。
整体来看，焦煤、焦炭成本推升型的上涨行情已经终结，在房地产政策紧缩和焦化厂产能并未遭遇瓶颈的环境下，2017年可谓是煤焦行业向下游企业让渡利润的一年。从套利角度考虑，螺纹钢和煤焦价格比将攀升，螺纹钢和焦炭的价格比高点预计在2.4。(国泰君安期货)
