A股估值存在下降预期
股市本身属于财富资金再度分配的场所。从融资的角度看，去年年底的中央经济工作会议要求将降低企业杠杆率作为“重中之重”，并加大股权融资力度，这意味着加快IPO、提高企业直接融资比重或将成为今年的政策导向，也说是说，股权融资是较好的降杠杆方法。IPO发行节奏的提速、密集的限售股解禁、高管减持套现以及接下来的再融资方案等对股市存量资金构成巨大的分流影响。
从基本面看，中国海关总署公布的数据显示，以美元计价去年12月出口同比下降6.1%，进口同比增长3.1%，路透调查预估中值分别为下降3.5%和增长2.7%。中国去年12出口降幅超预期，令投资者担忧美国侯任总统特朗普的政策可能进一步抑制中国的出口增长。从历史情况看，我国的化工产品、钢铁制品和其他金属制品、纸制品、轮胎、光伏产品、部分家具电器是受美国反倾销影响较大的类别。另外，去年12月，中国官方制造业PMI为51.4%，比上月小幅回落0.3个百分点，但仍为年内次高点。分企业规模看，大型企业PMI为53.2%，比上月回落0.2个百分点，仍高于临界点，是制造业平稳运行的主要支撑；中型企业PMI为49.6%，低于上月0.5个百分点，落至临界点以下；小型企业PMI为47.2%，比上月下降0.2个百分点，连续两个月回落，继续位于收缩区间。调查结果显示，资金紧张的小型企业比例接近六成，为今年以来的高位，融资难、融资贵仍然是困扰小型企业生产经营的主要困难之一。在这样的背景下，投资者对国内经济基本面的信心有所下降，上市公司大股东减持越发频繁。减持行为多被市场解读为利空消息，多意味着上市公司股东不看好公司未来发展前景。
2016年，A股共有1145家上市公司重要股东在二级市场上进行过减持行动，涉及股票数量共计197.4亿股，参考市值共计3030.43亿元。1145家上市公司中减持数量超过10亿元的有68家，减持套现过亿元的上市公司涉及527家。大股东们高位套现，最终转嫁给的还是中小投资者。减持公告发出后，上市公司股价大多受累下跌，甚至呈现阴跌滞涨走势。市场始终将新股当成是稀缺资源看待。根据Wind资讯的统计，去年1—10月新股上市后平均能获得15个涨停板。往往股价涨至高位时才打开涨停板，这也导致需要更多的资金进行承接，客观上对市场资金面会造成一定的压力。瑞信、德勤等9家机构的预测中值显示，今年中国IPO融资规模将比去年大增50%。2016年，A股有227家企业成功IPO，募集资金1496亿元，虽然IPO数量创5年来新高，但融资规模小幅下降。普华永道预计指出，2017年A股IPO企业数量可能在320家至350家，融资总金额在2200亿—2500亿元。从同期指数表现来看，上证指数跌幅超12%，创业板跌幅近28%。随着IPO加速，整个A股估值基础都处于下降的预期之中。黑天鹅事件若出现，将加速市场下跌的风险。
另外，作为股权再融资的重要方式之一，定向增发既可以用最快的方式融资，又可以降低风险和费用。由于参与定增的机构投资者本身就是二级市场的投资者，他们在参与定向增发时，必然要抽调二级市场上的资金去参与增发，甚至因此而抛售股票，调整仓位也是很可能的事情。并且由于这些选择定向增发公司的融资额度也很大，都是数以亿计甚至十亿计，所以，这种定向增发还是对当前市场上的资金有一定的抽血功能。
股指已进入中长期下跌通道
融资余额的增长是目前最主要的增量资金，截至1月12日，沪深证交所融资融券余额为9273.2亿元，创去年11月9日以来最低。两融余额曾于去年11月30日升至9766亿元的年内新高，但此后逐步下降。临近春节长假，换汇和取现需求增加、机构资金配置需求减弱，市场流动性趋紧的态势仍将持续，股市难有增量资金持续入场。截至1月6日当周，一周期间参与交易的投资者数量为1355.8万(即活跃交易者)，连续三周下降，这表明广大投资者担忧指数可能进一步下跌而降低了交易的频率。
当前市场高度关注养老金这一增量资金即将入市所带来的影响，笔者分析，养老金不太可能在3000点以上这样一个相对高位建仓，因为养老金属于高度风险规避型，对资产的安全性要求极高，养老金要买的是上市公司的现金流和盈利能力，或将以大盘股、低估值蓝筹股及相关行业龙头为主。因此，养老金即便将来入市也是相对小规模的，无法改变股市资金面紧张格局的。
从上证指数的周线图来看，去年12月2日当周的开盘价3270点基本可以确认为阶段性顶部，指数自此步入下跌通道，短期的压力位已下移至3189点。尽管上周指数由于银行股的护盘而暂时稳住在3100点关口，但这种缺乏成交量支撑的反抽是很难维持的。预计中期下跌趋势仍将持续，中期支撑为去年9月30日当周的收盘价3004点。总体而言，在基本面、资金面没有明显好转的情况下，蓝筹股很难出现持续大涨，维持缓慢下跌的观点。操作上建议稳健型投资者保持观望，逢反弹减仓，激进型投资者尽量以短线操作为宜，严格止损。(德盛期货)
