在经济基本面偏弱的背景下，央行货币宽松政策只会推迟不会缺席，后期随着货币宽松政策逐步落地，将对期债上涨构成坚实支撑。
步入2015年，国内经济开局仍不利。从供给端来看，主要工业品量价齐跌，工业增长堪忧。1月21日环渤海动力煤综合平均价格指数录得518，较2014年末累计环比回落1.33%。国内钢材综合价格指数连续11周下跌，相比去年10月24日高点已下跌7.72%。六大发电集团日均耗煤量在元旦过后有一个回升过程，但与历史同期相比，回升幅度偏小，短暂回升后再度进入下行区间。
需求端看，商品房成交持续大跌，房地产投资对固定资产投资继续形成拖累。30大中城市商品房成交面积上周大跌6.48%，目前的水平仅相当于去年同期80%左右，去年11月央行降息形成的利好效应已逐步弱化。中国出口集装箱运价指数连续3周上行后，目前连续回落两周，1月出口情况恐不乐观，人民币汇率在6.20附近出现支撑，这对中国出口造成了不利影响。
在经济偏弱、大宗商品持续下跌背景下，国内通胀压力较低。预计1月CPI将跌到1%以内，2015年CPI上行压力不大，全年不超过2.5%。制造业产能严重过剩、大宗商品持续下跌，低通胀成为常态。
2015年中央经济工作会议将稳增长放在首位，预计基建投资将适时推出，考虑到政策目标仅为托底经济，大规模刺激概率不大，宏观经济强势回升的概率几乎没有。
同时，实体经济投融资需求低迷，且融资成本偏高，稳增长要求货币政策保持宽松。2015年央行M2增速目标预计为12%，据此推算新增M2为14万亿，基础货币供应应保持在3万亿左右，其中全年外汇占款超过5000亿元的概率不大，考虑财政历史投放量及财政宽松影响，今年财政投放应在5000亿元左右，预计央行口径的基础货币供应在2万亿元左右。
预计今年央行基础货币供应承压，仅靠短期的SLO、MLF等短期释放或难以达到目标，央行货币政策进一步放松的概率较大。
周二央行公开市场打破沉寂，开展了500亿元逆回购，为央行两个月以来首度净投放资金，央行货币宽松信号较为明确，这意味着进一步宽松操作成为可能。考虑到政策目的在于防止资金“脱实向虚”，促进信贷投放，R007波动中枢将继续下移至3%—3.5%。
偏弱的经济内生增长动能短期难以恢复，经济下行压力推动货币政策宽松，目前平坦的收益率曲线有估值修复必要。由于长期国债利率水平已反映了市场对经济的悲观预期，下行空间有限，7年期国债合理价值在3.4%—3.5%附近，突破3.3%底部概率极小。在货币宽松逐步展开情况下，预计国债收益率曲线将适度陡峭化下行，但空间有限，需控制风险。
作者单位：安信证券
