近期一系列经济数据显示，国内经济下行压力仍较大。整体来看，国内经济基本面对中长期利率债仍有支撑。
2015年1月上旬，30个大中城市新房销售面积同比增速-7.8%，大幅下滑，显示房地产复苏出现反复。1月上旬6大电厂日均电力耗煤同比增速-9.2%，较去年12月下旬小幅下滑。2014年12月下旬重点企业粗钢日均产量同比增长5.1%，较中旬走平。电力耗煤和粗钢产量增速均延续前期走势，意味着当前中上游行业并无明显好转，工业增速或仍低迷。
1月以来，国内菜价止涨企稳，猪价因需求低迷呈现下降趋势，非食品价格料将继续下行，预计1月CPI继续低迷。去年12月PPI同比降3.3%，跌幅继续扩大。国内低通胀叠加国际输入型通缩，国内通缩压力加大。
M2增速低于预期，融资需求仍偏弱
央行15日公布，2014年12月M2同比增长12.2%，人民币贷款增加6973亿元，同比多增2149亿元，社会融资规模为16900亿元，较11月增加5486亿元。
从M2来看，2014年12月M2同比增长12.2%，低于市场预期，主要原因是外汇占款流入减缓和财政存款投放偏少。从信贷规模看，单月新增6973亿元，高于历史均值，但低于市场预期。信贷增加主要得益于企业中长期信贷放量，其当月增加5289亿元。一部分或为去年11月后批复的基建项目融资，而另一部分贷款或投向了地方政府平台企业，此部分贷款可能与地方政府为了预防1月上报存量债务规模后融资难度增大有关，后续持续性有待观察。从社会融资来看，表外信托、委托贷款再度增加。主要原因是：一方面，受财政部43号文对地方融资平台债务清理影响，政府需要寻找新的资金以对接存量项目；另一方面，股市大涨行情，促进了诸如两融收益权、伞形信托等投资的增长。随着地方政府债务上报时点度过，非标融资快速回落的可能性较大。
总体来看，社会融资需求是否回暖仍需继续观察，而M2已跌破2014年初13%的政策目标，2014年GDP低于7.5%的可能性很大，加上CPI大幅低于3.5%，三大经济指标同时低于政策目标，可见国内经济下行压力之大。
资金面压力大，宽松政策可期
金融机构超储率的变化是影响银行间流动性的主要因素。每年春节前，均会有大量资金以现金方式流出银行体系。从货币流向来看，资金主要由单位存款流出，其去向主要有两个，一是部分以居民存款形式流回银行体系，二是部分转化为银行体系外的现金。近年来随着理财产品的崛起，存款一般在春节前后地被分流为同业存款，2014年尤为明显。
2015年春节之前资金面依然不乐观。春节之前，除常规的流通现金需求增加、单位活期存款下降等因素外，IPO因素也会增加资金面的不确定性，而理财和货币基金对银行存款的分流会加剧市场对存款的争夺从而抬高市场资金利率，这与政府“降低社会融资成本”的目标相背离。近期，受制于货币“脱实向虚”的压力，央行对释放宽松信号比较慎重，但在资金紧张利率上升情况下，料央行仍会有相应对冲动作，比如SLO、逆回购重启、继续定向MLF等，同时不排除全面降准的可能。节前央行宽松政策可期，投资者可以进行博弈。
总体来看，2015年伊始，国内新房销售增速由正转负，电力耗煤增速继续下滑，经济下行压力加大。原油供需结构转变，美元步入升值周期，这将继续压制大宗商品价格，中国面临输入型通缩压力。春节前受IPO、缴税、取现等影响，资金面存在多方面压力，投资者可谨慎做多。
作者单位：东兴期货
