去年8月以来，由于经济增速持续下滑，中国人民银行先后推出MLF、定向降准和降息等一系列宽松的货币政策刺激经济。由于市场货币供给增加，截止到去年12月中旬，利率水平处于低位，国债期货的价格持续走高。之后，市场对于资金的需求增加，利率走高，但是受CPI走低和资金因素的影响，国债仍然延续强势。进入1月底，我们认为随着新股的密集上市和春节假期的临近，市场的资金需求将会大大增加，利率水平有望继续回升，国债期货的价格可能会出现回调。
IPO密集引起资金趋紧，国债期货上涨乏力
去年下半年以来，受估值回归和资金宽松的影响，国内股市大幅上涨。截至去年12月31日，国内股市结存资金为10977亿元，较7月18日增加4545亿元，增加70.66%。由于股市的大涨，市场对投资股票的热情大大提升，大量的资金涌入股市。本周，拟上市发行22只新股，其中，主板12只、中小板3只、创业板7只，而本月新股拟募资总规模达122.03亿元。由于新股密集上市，近期股市对于资金分流的作用将会继续加大，可能会引起短期的资金短缺。
通常情况下，距春节一个月的时候，企业将会大面积回笼资金开始财务结算和进行年前备货。距春节还有半个月的时候，个人消费者也将开始购置年货。
我们来做一个简单的比较，2014年春节前期上海银行间同业隔夜拆借利率由1月初的2.7%—2.8%左右飚升至4.8%，增幅达78%；2013年春节前期上海银行间同业隔夜拆借利率由1月中旬的2%左右飚升至3.6463%，增幅达82%；2012年春节前期上海银行间同业隔夜拆借利率由1月初的3%左右飚升至惊人的8.1667%，增幅达172%。因此，我们认为目前距春节只有一个月的时间，市场对于资金的需求将会大幅增加。预计临近月底，利率水平将会出现大幅的走高。
综上所述，我们认为，近期新股密集上市，预计需要上百亿元的资金来认购新股。临近春节，在企业回笼资金和个人消费者购置年货的推动下，利率水平将会迎来短期的大幅上涨，这将对国债期货的价格产生强劲的压制作用。
MLF续作恐“杯水车薪”，资金紧缺压制国债价格
周二，市场传闻央行将会延续总额为2800亿元的MLF（中期借贷便利），月底资金趋紧的局面有望缓解。目前来看，央行已经两个月没有进行正回购的操作，因此近期并没有正回购到期来弥补市场的流动性不足。那么，我们认为由于月底资金趋紧，延续2800亿元的MLF符合市场预期。
但是我们认为，目前央行对于加大流动性相对比较谨慎。考虑到降息后，资金并没有流入实体经济，主要流入股票市场，因此我们认为央行可能需要一段时间来观察市场。短期资金进一步宽松的力度可能相对有限，因此我们认为月底资金趋紧的局面将难以避免，国债上涨可能会告一段落。
通过上文的分析，我们认为由于临近春季，市场对于资金的需求将会大幅增加。加之近期新股密集上市，市场的流动性将会陷入短缺的局面。虽然，央行延续了总额2800亿元的MLF，但是市场资金趋紧的局面很难得到缓解。因此我们认为1月底的时候国内利率水平将会大幅走高，国债的价格近期可能会有所回调。
作者单位：金石期货
