B 用交易量相关指标判断市场情绪
期权涉及交易量的指标主要有交易量本身和看跌看涨比率。本文所述交易量是指交易日当天同一只标的股票所有看涨期权合约或者看跌期权合约交易量的总和。看跌看涨比率是指看跌期权的交易量除以看涨期权的交易量。
如何使用交易量相关指标分析标的股票走势
利用交易量预测标的股票走势的方法较为简单：看跌期权或看涨期权的总交易量突然大幅增加至日均交易量的两倍左右，可能预示着部分有标的股票内幕消息的人正在买入期权以期在消息发布之后获利。看跌期权的交易量产生实质性增长可能是标的股票价格即将下跌的预兆，看涨期权交易量产生实质性增长可能是标的股票价格上涨的预兆。这一现象源于期权的杠杆力，当有内幕的人知道消息一旦公布他们可以获利时，他们宁愿买入期权获得高杠杆收益，而不是直接买入股票。利用交易量预测主要适用于个股期权。
看跌看涨比率通常是作为一项反向指标来使用，使用的逻辑在于，当比率达到阶段极大值时，投资者买入看跌期权的量较多，大量投机者看空后市，市场的负面情绪达到阶段极值，即将反转，该比率成为做多标的股票的信号；反之，则成为做空的信号。看跌看涨比率仅体现出市场的投机情绪，不一定说明期权买入者有内幕消息。看跌看涨比率可以使用在股票期权、商品期权及指数期权等市场中。
图1为CBOE所有个股期权的看跌看涨比率与标普500指数自2007年以来的历史走势对比。从图中可以看出，比率与指数走势呈现负相关的态势，计算结果显示其相关系数为-0.24。虽然比率发出的信号并不完全准确，但在某些时点，看跌看涨比率给出了非常好的指示。如2008年3月16日、17日，比率达到了1.16与1.34的极值，发出强烈的买入信号，此时的指数分别到达1288与1277点的阶段性低点，此后迅速反弹。
交易量和看跌看涨比率两个指标均是基于同一个假设：期权买进活动是投机性的。但是对于某些市场而言，大部分期权买入活动是投机性的假设并不能成立，此时指标将无法产生有意义的信号。期权买入者通常分为投机者、套期保值者、套利者。投机者的活动反映了其对后市的看法，而套保者和套利者的参与并不能有效衡量市场情绪，从而会使指标的有效性降低。因此，在实践中，需要通过观察交易情况来剔除套保和套利行为对指标的干扰。
在观察交易量时，可以采取以下操作：
（1）如果过多的交易量集中在过少的几个期权上，那么很有可能是机构在就其拥有的现货进行套保，此时如果通过期权的时间和销售记录能看出是一次性批量交易，那么就可以排除这种情况；
（2）如果交易量几乎只是集中在两个系列上，尤其是两个系列的交易量大致相同时，可能就是有人实施了套利交易，如比率套利、垂直套利等，从而可以排除这种情况；
（3）当投机者买进期权时，通常会买进相对便宜的平值或虚值期权，因为此时期权的杠杆力会更大程度地体现，如果交易量的大部分来自实值期权，那么大体上也可以排除此种情况。
对看跌看涨比率来说，可以进行如下操作：
（1）选择流动性大、交易量高、不会轻易被操纵的合约；（2） 使用加权看跌看涨比率，分别将所有看跌期权和看涨期权的交易量乘以每个合约各自的价格进行加总再相除。加权比率通常是更加有效的指标，它衡量了人们把钱放在什么地方。例如，大多买入看跌期权套保的人会买入虚值看跌期权，其价格较低，即使量大，花在上面的钱也较少，加权比率所受影响较小；当人们相信市场会下跌时，他们会买入更多平值看跌期权，对市场下跌进行投机，花更多钱在看跌期权上，使加权比率增加。实践证明，加权比率往往产生更为极端的信号，对时机的把握更好。
