股指反弹迎来“端午劫”考验

2010年股指期货上市以来，端午节后资金面趋紧成为打破短期多空均衡的关键因素，端午节后易跌难涨形成了“端午劫”现象。

农历端午节大多在6月中上旬到来，距6月30日银行半年报考核时点约半个月时间。因此，我们统计端午节之后的15个交易日的股指涨跌情况，从而反映资金面压力对股指期货行情的影响。

统计发现，仅2011年出现1.81%的上涨，主要涨幅来自统计区间后两个交易日，且呈下探回升走势；2012年小幅下跌1.73%，窄幅震荡；2010年和2013年跌势较为流畅，分别下跌7.58%和12.74%。因现金交割制度以及顺畅的期现套利通道，股指期货主力合约与沪深300指数的正相关性极高，因此可用沪深300指数来扩大样本区间，更充分的论证端午节后涨跌的概率特征。统计2005年沪深300指数发布以来的数据，至今9年时间中有7年在端午节后的15个交易日出现下跌，可见股指期货上市以前沪深300指数端午节后也是易跌难涨，两者节后走势也未出现过背离，股指期货波动幅度略大于沪深300指数，这对做空是个有利因素。

统计2005年至今的6月份理财产品的发行数量情况可以发现，每年6月对5月环比增幅仅在2012年出现过-1.63%的负增长，而6月同比增幅均是正增长，最小值为20%，数据显示，6月银行通过理财产品吸收新增存款的需求环比显著增大，而规模同比每年扩张。近期银行和互联网金融理财产品年化收益率稳定在4%-5%的水平，对比沪深300指数在6月的期望收益率，短期资金从风险资产抽离转向货币市场是较为理性的选择，这会导致股指期货端午节后易跌难涨。

我们用隔夜拆借利率变动来监控银行间资金面的情况，统计最近9年端午节前连续工作日隔夜拆借利率，沪深300指数在2009年四万亿元刺激背景下，端午节后出现了7.75%的上涨，本届政府面对经济下行压力明确表示不会采取大规模刺激政策，情景与2009年端午节后指数上行对应的流动性宽松局面显著不同。2011年和2012年端午节后并未出现明显下跌，经过数据研究我们发现，这两年央行在1-5月累计公开市场操作中是净投放状态，其中2011年前五个月央行累计净投放10260亿元，2012年前五个月净投放2030亿元，2009年宽松货币政策背景下前五个月累计净投放1725亿元，其余年份前五个月央行累计公开市场操作均为净回笼，由此可以看出市场对央行的政策预期，以及央行是否在公开市场投放流动性稳定利率成为端午节后行情涨跌的关键。

截止到5月26日，2014年前五个月央行累计净回笼3290亿元，5月26日-6月1日当周，如果央行不进行任何操作，将有500亿元正回购到期自然投放，进入3月份以来央行还未进行过逆回购主动释放流动性，在当周进行大规模逆回购的概率不大，那么今年前五个月央行公开市场操作呈净回笼为大概率事件。今年一季度金融机构的超额存款准备金率为1.8%，也处于2005年以来偏低的水平，从最近上海银行间利率市场表现来看，上周打破本月初以来窄幅波动的区间，上周周中半个月期和一个月期限的拆借利率涨势更为明显，这是资金需求方提前锁定资金拆借成本，也是在一定程度上看涨后期隔夜拆借利率的表现。

综上所述，今年流动性特征与以往端午节后出现上涨的年份不匹配，端午节前可布局空单，端午节后仍有望重演以往节后下跌的大概率事件。

（作者：信达期货 赵鹏）