期权：更加灵活的衍生工具

相对期货，期权为投资者提供了更多的学习机会,也为拥有一定知识但资金有限的年轻人提供了一个依靠自身能力来积累财富的机会。当然，期权交易并非完全没有风险，投资者还应不断学习，正确认识期权与期货等其他金融产品的区别，从而更好地使用期权工具。

总体而言，期权和期货存在以下几大区别：

第一，两者的权利与义务、风险与回报模式不同。人们常说期权是将期货一分为二。期权的买家有权利而没有义务；卖家有义务但没有权利，但是有权利金的收入。期权是一种把风险和回报分离开的金融工具。

期权和期货都可以用来套期保值。用期货套保成本比较低，但盈利被封顶了。用期权套保则保留了享受进一步盈利的机会。用期货套保，为了避免亏损，需要在期货市场和股市同时将头寸平仓；用期权套保则通过期权合约到期而实现同样的目的，不必在股市抛掉股票。由于这种不同的特征，期货与期权对股市有不同的影响。

第二，两者的精细化程度不同。从本质上说，交易期货同交易股票一样，需要估计市场运动的方向和价格运动的幅度。而期权是可以计算的。对于期权来说，最重要的是标的物价格与执行价格之差。也就是说，通过概率论的方法计算出在未来一定期限内，标的资产的价格有多大比率的可能变动到既定的执行价格。要了解一个事物的变化，光知道变化的方向是不行的，还要知道变化的速度。期权就是抓住了这点。因为在期权中风险与回报相分离，买期权最大的亏损就是权利金，因此不必考虑标的资产价格在不利方向运动带来的损失，因此，计算出概率就计算出了价格。

股指期权是美国机构管理投资组合中用得最多的工具之一。在我们交易所所有的合约市场中，标普500指数期权是唯一的一个看跌期权的交易量是看涨期权两倍的合约。此外，机构通常在买进看跌期权的同时卖出一手期权来贴补套保的成本，降低套保费用。

第三，期权的一个重要功能是发现波动率。在CBOE来说，我们在1973年推出个股期权，1983年推出指数期权，1993年设立波动率指数。波动率指数的发展我们称之为期权发展的第三个里程碑。波动率指数期货和期权是非常成功的产品。目前，标普500期权每日交易量约80万手，而波动率指数期权交易量约60万手。因为高强度的Vega，从套保的角度来说，波动率指数期权的实际资产覆盖率非常高。波动率指数意味着由市场来告诉你未来一段时间市场会发生什么变化，我们叫VIX指数。现在许多世界经济组织，像IMF和世界银行等的报告中，都用VIX取代黄金作为评价资产变化的关键系数。在政府决策方面， VIX也非常有用。因为标普500指数现在已经成了衡量全球经济情况的一个重要指标，而30天的VIX指数反映出整个市场对未来30天内世界经济形势变化的一个客观估量。

第四，期权还可以增加中小投资者的投资途径。因为期权将风险与报酬分离，投资者在一开始就知道最大可能盈利是多少，最大可能亏损是多少，如果懂得控制风险，就可以做出各种组合策略，将产品回报率保持在一定水平。期权还为机构使用波动率和策略投资构建创新产品提供了可能。

此外，和传统的金融产品相比，期权投资也要灵活得多。投资股票和期货，主要是依靠对市场运动方向的判断；投资债券则是追求固定收益的回报。而有了期权之后，因为有看涨期权和看跌期权的不同，同样类型的期权又有不同的执行价格和不同的到期日，因此可以根据对价格、时间和波动率变化的不同看法，构成各种各样的策略。市场上涨也好，下跌也好，平稳不动也好，人们都可以通过不同的期权策略达到盈利。

（芝加哥期权交易所董事总经理 郑学勤）