国债期货具备走强基础

虽然短期流动性宽松对国债期货价格具有压制作用，但信用风险和流动性风险同时处于上升通道，国债期货具备走强的基础。根据我们数量模型的模拟计算，我们认为可以在92.3—92.7点区间布局TF1406合约，止损位设为91.5点。

国债期货主力合约近一个月维持在91.5—92.5区间振荡，在宏观基本面未出现实质性改变的前提下，我们认为国债期货未来具有上升空间。

流动性较为宽松

自2013年6月出现“钱荒”之后， 央行的基本思路在于让流动性保持平稳，同时保证全年M2目标的实现。基于这样的调控思路，市场普遍预期未来的流动性一致趋紧，在不超发货币的前提下，国内资本市场或有不适。但从央行的操作看，近期流动性出现了实质性的宽松。国都期货金融小组认为央行在打击投机资金的同时使得国内市场短期流动性大增。从利率期限结构看，短端利率变化较为剧烈，这直接影响国债期货近期的走势。

需要提醒投资者的是，中国经济虽然经历转型的阵痛，但相比较其他新兴经济体仍具有投资潜力，从较长的时间周期看，人民币不具备长期贬值的基础，国外资本仍较青睐人民币，国内流动性将维持在合理区间。因此虽然流动性风险不大，但国内债券市场的流动性风险仍将处于上升通道。

高信用债券受到追捧

这次超日债违约打破了债券市场无违约的怪象。对于这次事件，笔者认为不必要过分解读。从2013年6月份“超日债”违约发酵到实质性违约，给了市场足够的反应时间。但就其市场意义而言，这将使得中国金融机构在面对债券市场的时候，会着重考虑信用风险。在成熟的债券市场，信用风险是最重要的风险。国都期货金融小组认为，在未来的债券投资中，由于信用利差的出现，金融机构将会对债券价格重新修正，甚至稳健的金融机构将只从事高信用债券的投资，低信用债券面临价格下行的风险。

需要提醒投资者的是，二季度中国资本市场将迎来债券业务到期的小高峰，未来债务到期是同期的三倍之多。长期来看，信用风险逐渐被市场重视，国内债券市场将经历信用风险迅速放大的过程。

虽然短期流动性宽松对国债期货价格具有压制作用，但信用风险和流动性风险同时处于上升通道，国债期货具备走强的基础。根据我们数量模型的模拟计算，我们认为可以在92.3—92.7点区间布局TF1406合约，止损位设为91.5点。同时期现套利上限（即卖期货买现货）与国债期货理论价格（根据最活跃的可交割债券计算）之差维持在0.1 —0.2点，跨期套利上下限为-0.243和-0.437，从基差（近月减去远月）走势来看，跨期存在套利机会。