“超日债”违约 系统性风险抬头

本周期债结束了春节后的上涨态势，在交易盘获利回吐及28天期正回购重现致使情绪谨慎压力下，开始转头下行。截至3月5日收盘，主力合约TF1406收于92.506，再次进入底部整理区间。

“超日”违约打破刚兑 利多利率债

3月4日晚*ST超日公司发布公告，“11超日债”第二期利息无法按期正常兑付，成为打破债市刚性兑付第一单。

短期来看，“超日”违约直接利空低等级民营企业债券，导致信用利差扩大。一方面，使得具有民营背景的企业面临更高的风险溢价，同时也将使得其发债难度进一步提升，经济下行压力加大。另一方面，持有较多低等级信用债的基金产品或面临赎回压力，爆发流动性风险。投资者因为担心信用风险而赎回债券基金。在低等级信用债流动性极差的情况下，基金公司可能因为赎回压力首先变现流动性更好的利率债，从而使利率债承压。

长期来看，无论是“超日”违约，还是之前的银行收缩房地产贷款，都严重影响着市场风险偏好，致使机构风险偏好降低，促使机构配置从非标资产逐步转向高等级标准化资产，中长期利多高等级信用债及利率债。

GDP增长目标7.5% 左右货币政策不宜过紧

央行货币政策微调，3月新增了28天期正回购品种，拉长部分资金锁定期限，为时隔九个月以来重启28天期正回购，资金利率也应声上涨。预计周四央行将继续回笼更多现金，市场情绪谨慎。

3月5日李克强总理在政府工作报告中指出，中国将2014年GDP增长目标定在7.5%左右，CPI目标控制在3.5%左右。面临年初的PMI连续走低，7.5%左右的增长目标略超预期，具有一定压力。若保证实现经济7.5%的增速，需要资金流动性支持，央行货币政策不宜过紧。预计后期央行引导货币市场利率走高的力度将不如去年。对于货币政策是否继续偏紧不必过度担忧，年初的连续正回购只是回笼过多流动性而已。

7年国债中标利率低于预期 配置需求仍在

3月5日，财政部七年期续发国债中标利率4.3386%，预期4.37%，边际中标利率4.3940%，全场倍数1.93。中标利率低于市场预期，“超日”违约事件增加了机构对国债的避险需求。且年初以来一级市场非常火爆，显示资金对利率债的配置需求仍在。

总体来看，刚性兑付打破引燃市场对系统性风险的担忧，短期市场或面临流动性压力，利空国债。但中长期来看，刚性兑付打破及房地产信贷收缩使得市场风险偏好降低，促使机构配置从非标资产逐步转向高等级标准化资产，利多国债。目前经济前景不明，但反弹动能较小。物价回落，通胀压力无忧，基本面对利率债继续形成支撑。为能实现今年7.5%左右的增长目标，货币政策不宜过紧。目前10年期和一年期国债期限利差为1.17%，处于历史高位，利差有收缩需求。且10年国债收益率再次站上4.5%，长端国债具有了较高的安全边际。

所以，国债期货或走出先抑后扬行情。操作上，建议投资者逢低逐步布局中线多单，关注区间92.300—93.800。本周TF1403合约进入交割，由于国债期货交割制度利于空头，TF1403期货价格相对现货价格走弱，基差大幅走高，IRR出现负值。建议有能力融券的机构做空基差进行基差套利。