双重压力 期指“红包行情”将落空

新股发行以及信托风险事件继续抑制期指

提要

新股发行将压制权重股：一是新股发行分流资金，二是市值配售体制不利于权重股。“中诚信托事件”最终刚性兑付的可能性较大，但其对市场风险偏好的影响不可小觑，对A股将产生明显压制作用。

自2013年12月以来，期指已经连续下跌一个半月。不少投资者预期期指超跌反弹动能在逐步增强，也预期春节前期指将有“红包”行情出现。展望春节前最后两周交易时间，我们认为投资者预期落空的概率较大，期指节前偏弱振荡将成主旋律。

新股发行压制权重股

自IPO正式开闸以来，A股一、二级市场出现了两个典型特征：一级市场打新热情高涨；二级市场深市成交量大幅超越沪市，呈现沪深两市“冰火两重天”。这两大特征恰恰映射出新股发行对期指产生的重大不利影响。

新股发行对期指的不利影响主要体现在两方面：一是新股发行分流资金，将从整体层面减少A股二级市场流动性，从而对期指形成一定压制作用；二是新股发行体制不利于权重股，从局部层面压制期指。沪深两市“冰火两重天”产生的根本原因在于目前的新股配置体制。目前的新股配售制度为市值配售。投资者沪、深两个市场的市值不合并计算。单个市场市值只能用于本市场新股申购的可申购额度计算。简言之，投资者申购沪市新股，需在T-2日具有符合要求的沪市股票市值。申购深市新股同理。由于目前上市新股多为深市的中小板和创业板，投资者申购新股需要更多配置深市股票。

截至1月17日，沪深300指数中仅有106只成分股位于深市，即仅有35%左右成分股位于深市。在目前沪市股票被市场冷落的大环境下，新股发行对于沪深300指数的压制作用显而易见。

春节前共有10只新股申购，主要集中在20、21日两天。沪深300指数在新股发行的压制作用下很难有所起色。

信托风险事件压制市场风险偏好

近期，中诚信托30亿元矿产信托兑付危机成为市场关注的一大焦点。

中诚信托事件爆发的主要原因在于产品设计存在重大缺陷：一是项目设立初期，振富集团净资产仅11亿元，仅中诚信托便为其提供了30亿元的融资，融资杠杆过高。二是该项目优先级（30亿元）与劣后级（3000万）资金比率严重失衡，达到100∶1。三是中诚信托对于融资中提及的五处矿产产权及其债务没有发挥应有的尽调职责。

中诚信托产品设计中的重大缺陷是近年来信托迅猛发展所存在问题的一个缩影。近年来信托迅猛发展，其中一直存在刚性兑付的潜规则。中诚信托事件最终的走向也无非两种：一是刚性兑付；二是打破刚性兑付。如果刚性兑付，发起人工行、受托人中诚信托和神秘第三方均有可能。如果打破刚性兑付，投资者买者自负，该事件会对信托行业乃至金融行业产生十分巨大的冲击。

从媒体报道披露出来口径看，自2012年以来，出现违约风险的信托产品共出现了20款，但最后关于它们的报道基本销声匿迹。从这一点可以推测，以往的信托风险事件最终均得到了较好的解决，即这些事件并没有发生实质性违约。但值得注意的是，此前影响较大的中信青岛凯悦项目的信托总规模仅7亿元，此次中诚信托事件涉及30亿元。且目前我们测算的资金缺口达到90%以上。其影响将远大于此前的信托风险事件。

整体来看，中诚信托最终刚性兑付的可能性依然较大，但其对市场风险偏好的影响不可小觑。从这个意义来说，A股作为风险资产，也将一定程度受到信托风险事件的压制作用。

综上，新股发行压制权重股以及信托风险事件对市场风险偏好的影响将不利于期指的表现。加上资金面在春节前难以实质性宽松，期指在节前弱势振荡或将成为主旋律。操作上，我们建议空单以2230一线为止损继续持有，但长假期间建议空仓过节。（作者单位：格林大华期货）