基差小幅走高 期债弱势振荡

上周五国债期货主力合约TF1403收盘报在91.542元，较前一个交易日小幅上涨，未能有效突破21日均线，整体仍旧在振荡格局之中。

本周新发7年期国债，关注竞标结果

根据2014年国债发行安排，在今年一月，关键期限国债将有4轮新发。其中在1月15日将竞标新发7年期国债。之所以关注今年的发行状况是因为一月份在今年一季度发行的债券期限最多。这意味着一月份的供给量可能较多。在目前需求尚未开始恢复的情况下，可能会一定程度影响目前国债的到期收益率。本月初新发5年期国债的中标利率为4.47%，已经处于近年来的高位。该利率并未超出市场预期。目前市场进入传统意义上的资金信贷宽松的一季度，但是国债的到期收益率仍未能体现出明显的下滑态势。本周新发7年期国债的竞标结果可能会影响一段时间内市场的走势。

基差或有事件性驱动抬升，将拖累期债价格

一月以来，国债期货价格整体呈现振荡态势。本周新发7年期国债或许会给国债期货市场带来一定的价格冲击。首先，新发7年期国债极可能成为用于定价的CTD券（活跃高久期）。按照去年TF1312CTD券变更的情况来看，基差或因事件驱动而在本周竞标之前走出一定的上升态势。由于近期国债期货价格振荡，对应基差走势整体也处于振荡区间。本周可能有基差交易的机会，投资者可适当保持关注。

从TF1312的数据来看，事件驱动带来基差上升0.1元左右。由于目前TF1403的基差整体保持在-1元至-0.5元之间，因而事件驱动带来基差上升的幅度可能会更明显。随着基差可能出现上行，即国债期货价格相对现券价格下降，目前期期债价格将面临一定的下行压力。这或许是比较重要的一个短期技术性利空。

经济基本面支撑，春节因素影响逐步体现

去年12月官方PMI数值下降，CPI数值低于预期，显示目前经济基本面处于弱势复苏的状态。这意味着国债尤其是中长期国债的到期收益率有一定下行的动力。自从去年8月以来，中长期国债到期收益率持续上行并保持高位已经有4个月的时间。这使得目前债券市场发行成本提高了许多。借贷成本提高和经济增速保持低位增长是难以长期匹配的。尤其是12月的CPI数值回到3%之下，这给债券市场带来了一丝暖意，意味着债券收益率上行空间已经有限。目前7年期国债到期收益率在4.65%附近有较强的压力，在目前的经济环境下较难突破。

2014年的春节在1月底，从历史数据来看，在春节前央行往往会短期释放大量的流动性以应对春节长假的消费。目前来看，整个Shibor除了隔夜利率和往年数值接近，其余期限均比往年高，幅度在50至100个基点左右。在春节前,若央行保持通常的操作手法，那么货币市场将再次出现紧张的情况。这对目前的国债市场恐怕并不是个好消息。由于春节情况特殊，对基础货币的需求量较大，债券市场交易逐步清淡是无法避免的事情，进而将限制国债收益率的下行幅度。

因此，中长期国债到期收益率的走势短期内受新发7年期国债的竞拍结果影响较大。随着春节因素以及经济基本面趋弱的共同影响，期债整体没有明显的趋势性行情。随着基差的小幅走高，国债期货价格或许进入弱势振荡格局。（作者单位：光大期货）