市场信心不足 期债颓势难挡

1月份流动性紧张状况会持续，当前市场面临取现压力、法定存款准备金补缴压力、财政存款上缴压力、IPO重启分流资金压力、央行态度偏紧压力、“107号文”继续整顿影子银行压力等。春节前，国债期货延续下跌甚至跌破91元的观点没有变化。

昨日国债期货市场受消息面影响较大，再次出现大涨大跌行情。受央行开展正逆回购及央票询量刺激，主力合约TF1403早盘开盘后大幅上涨，但下午受“107号文”下发的市场传言打击又出现尾盘跳水。最终TF1403合约大幅下跌0.108元，表明市场信心严重不足。

2014年1月份前几个交易日的行情表明当前市场人气较弱，上涨动力不足，下跌压力仍然较大。国债期货春节前主要受到以下几个方面的压力：

一是现金压力。从历年春节前M0的数值和中国传统习惯来看，春节前一个月份M0环比增长非常明显，投资者在春节前购买欲旺盛，持有现金动力较大。许多非城市户籍季节性务工者春节前返乡需要提取大量现金。企业发放工资、福利和奖金也需要准备大量现金。预计1月份M0数值不低于6.5万亿元，非生息资产的大量增长是影响春节前行情的主导因素。

二是IPO分流作用。日前，中国证监会发文批准11家企业上市，募集资金超过213亿元。市场普遍担心，这将对本来资金量就较少的股市会形成较强的“抽水效应”。近几个交易日，IPO重启造成的股债双杀效果明显。一旦这11家企业开始认购锁定资金，预计会对债券市场形成更大的冲击。不排除出现恐慌性下跌，甚至机构违约的情况。

三是央行货币态度未有改变。去年央行态度主要以偏紧为主，造成期现货市场大幅下跌，利率上升明显。特别是11月份和12月份，央行频频暂停公开市场操作。虽然机构处于违约的边缘，央行会出手相救，但是央行对于屡屡高企的长短期利率却非常淡然。这有理由让我们猜测，央行的底线是不发生违约事件，而不是关注长短期利率的高低。

四是“107号文”对影子银行整顿的压力。昨日部分媒体报道“107号文”已经下发，该文件和将要出台的“9号文”都直指影子银行和金融杠杆。这对金融机构，特别是银行类金融机构影响较大。长远来看，随着影子银行的减少和金融杠杆的降低，资金利率重心可能会逐步抬升。

此外，近期存款准备金需要补缴，财政存款还未下放。去年12月汇丰PMI数据创三个月新低。1月6日公布的汇丰中国服务业PMI也创下了2011年8月份以来的最低点。昨日财政部发行的5年期国债中标利率更是创1998年以来的新高。这些因素都将对国债期货价格造成较大压力，短期内看不到TF1403上行的曙光。我们保守估计，TF1403合约至少还有0.3元的下跌空间。春节前TF1403合约跌破91元的概率较大。（作者单位：招商期货）