国债多空趋势性机会均难觅

一方面，市场对资金面的预期仍偏紧，流动性未来难以乐观，短期利率维持高位对长期利率形成较大压力，造成国债期货难以持续性上升；另一方面，中长期利率并未出现明显趋势性上行，预示着利率短期内基本筑顶。

图为IF加权日线

昨日国债期货全线上扬，其中主力合约TF1403小幅低开后快速上行，之后维持小幅振荡，全日涨幅0.2%，成交亦好于前一交易日，市场悲观情绪所有缓和。短期内，我们认为国债期货可能会受宏观数据影响企稳，并有小幅反弹行情，但后市弱势格局难改。

资金面无近虑有远忧

由于金融机构年关考核已过，财政存款投放效应也开始发酵，尽管央行近期没有进行公开市场的投放，但资金利率逐渐回落，资金面也相对宽松。近日央行货币政策委员会四季度例会强调“保持适度的流动性”，合理保持信贷和社融规模的适度增长，这或许是央行对适度从紧货币政策的微调，预计短期内流动性问题不大。同时本周利率债发行规模相对较小，供给压力不大。从财政部公布的关键期限国债发行规模来看，本周1年和5年期各发行100亿，与去年每次200亿—300亿的发行规模比下降了不少。但流动性方面仍需注意两个方面，一是由于春节临近，月末资金需求较为旺盛；另一方面，近期IPO的重启可能会对市场资金形成冲击。整体来看，流动性无近虑有远忧。

基本面支撑期债

近期，国债期货受基本面支撑明显。官方12月制造业PMI为51，低于前值51.4。汇丰12月制造业PMI终值为50.5，为近三个月新低。而去年1月6日公布的汇丰服务业PMI仅为50.9，低于上月52.5，并创2011年8月以来最低值。从这些数据及其分项表现来看，未来经济预期较为悲观。商务部周度价格数据显示，去年12月物价涨幅小于前年同期，我们预计通胀将延续之前下行的趋势，这对国债期货形成进一步支撑。

利率难以趋势性上行

尽管基本面对国债期货有较强的支撑，但短期内并不会出现趋势性行情。一方面，市场对资金面的预期仍偏紧，流动性未来难以乐观，短期利率维持高位对长期利率形成较大压力，造成国债期货难以持续性上升；另一方面，中长期利率并未出现明显趋势性上行，预示着利率短期内基本筑顶。考虑到当前债市风险尚未完全释放，我们仍认为利率难以趋势性上行，但存在创新高的可能。即便如此，国债期货未来快速下滑的可能性也相对较低。