基建投资加速，下半年或成为铜价的上涨动力
从中国官方PMI分项指标观察，对铜市供需结构影响较大的当属原材料库存与新订单数据。先从原材料库存看，2016年6月，原材料库存从年内低点0.47开始攀升，至2017年2月达到0.486，并且带动大宗商品指数在该阶段出现30.02%的增幅(同期沪铜涨幅达33.85%)，这充分反映全行业由被动型补库走向主动性补库，并且演绎为投机性补库。但进入3月，随着原材料库存指数的回落及4月该数据的稳定运行，暗示企业原材料补库周期的结束。从订单指数观察，从2016年9月起订单指数高位运行，但4月却出现了加速下滑，反映市场需求急速转弱，且暗示原材料库存指数将进一步承压，这对铜价显然利空。
有趣的是，铜加工企业的备库周期较其他制造业缩短近4个月，这主要受铜杆企业备库拖累。铜杆对铜消费的占比在加工企业中高达53%，其与国家电网的投资完成度有密切关系。2017年国家电网计划投资额为4657亿元(+6.08%)，然而一季度，电网投资累计完成仅854.78亿元，投资增速回落至2.14%，占全年投资完成任务的18.4%，直接影响了铜杆企业的备库进度。
但另一方面，剩下的3802.22亿元投资需在剩余的三个季度内完成方可实现年度目标，这意味着月均有超过422亿元的投资拉动可以期望。考虑到资金到位情况以及春节影响，预计三、四季度的基建投资数据或许会明显加速，即基建对铜消费的支撑或主要在2017下半年。
对比电网投资，电源投资显现出增长乏力态势。2017年计划电源投资4503亿元，1—3月累计完成额同比下滑17.3%，仅完成384.1亿元(占比8.5%)。考虑到2016年电源投资全年负增长(年累计下滑12.88%至3429亿元)及2017年一季度完成额的再度下滑，我们认为电源建设或进入减速期，这意味着十三五规划中电源投资对铜消费的提振或有所减弱。
综合来看，政府主导的基建投资目前对铜消费的支撑有限。可预见的需求增量将来自电网建设的投资好转，这在下半年或得以体现，需重点关注配电建设方面的招标情况；而电源建设能否超预期好转或成为行情的转折点，这需要关注电源招标情况以及下游铜杆企业的备库变化。
民间需求显现，但空调消费后期恐回落
空调的补库需求以及新能源汽车的额外增量为2017年一季度精铜消费带来提振。2016年四季度空调进入了补库周期，伴随空调更新换代及消费旺季的来临，空调产销数据创下历史新高。2017年1—3月全国累计生产空调3457.9万台，同比增长35.6%；累计销售空调3503万台，同比增长32.9%；产销率降至-3.12%，意味着空调销量大于产量，需要消耗库存来满足市场的需求。根据产业数据，3月空调库存环比下降了58.1万台至930.5万台。在空调补库周期内，全国空调月库存一般高达1050万—1100万台，这意味着在满足正常销售的情况下，另有额外近144.5万台的空调补库需求。按照每台空调消耗8kg铜计算，折合约1.16万吨的铜需求。在二季度传统空调的消费旺季，我们认为空调产量仍将维持月均1400万台的产出并且持续至二季度末结束，这意味着在二季度仅空调对铜的需求将达34.76万吨。
此外，新能源汽车是一季度铜消费的另一亮点，而这一消费对铜的支撑将贯穿全年。根据规划，2017年全国计划生产超过57万辆新能源汽车，新增充电桩80万个，这意味着对铜的需求将达5.14万吨(按照80%纯动力、20%混合动力估算，对铜保底需求4.104万吨；充电桩按照10KW的功率计算，折合铜需求约1.04万吨)。随着新能源汽车补贴政策的落地，2017年3月产出同比增长30.8%。若按照去年产量增速(累计同比较2015年增长51.85%)估算，2017年新能源汽车产量或达到80万辆，这意味着较计划外会产生1.66万吨的铜需求增量。按照传统汽车2017年对铜消费89.2万吨估算，意味着汽车行业对铜的消费约96万吨，月均消费约7.97万吨。
结合供应与需求，我们认为2017年中国的精铜供应或存在260万吨缺口，这无疑需要通过精铜进口予以解决。从交易层面观察，我们认为基本面的做多信号将是以下数据的共振:一是中国精铜月均产量<69万吨，二是中国精铜月均净进口<21万吨，三是中国SHFE月均显性库存<24万吨，四是洋山铜溢价>60美元/吨。
若库存下滑、现货升水、精铜月产量回落及月净进口量降至21万吨以下，则意味着从基本面看，做多的交易性机会显现。(东兴期货)
