上周，三大期指品种主力合约在连续三周收阳后首度收阴，自英国脱欧公投以来的涨势有所趋缓。但期指日收盘跌幅和盘中回调幅度均较小，市场情绪仍偏乐观。
流动性维持宽松格局
从货币政策角度来看，前期市场对于央行采取宽松行动给予了较高预期。不过，7月英国央行按兵不动，部分观点认为中国央行采取行动的可能性也在下降，前期过度乐观的预期需要修正。上周五国务院总理李克强表示，中国将继续保持宏观政策的连续性、稳定性、针对性。此前，央行调查统计司司长盛松成也多次提到企业已出现流动性陷阱，财政政策的效果或将好于货币政策。因此，我们预计央行短期采取宽松政策的可能性较低。
换个角度而言，政策面的稳定意味着流动性宽松格局的延续。一方面，6月经济数据并不乐观，通胀维持稳定，宽松预期并不会被完全封杀。另一方面，上周银行间资金边际略紧，利率多数上行，央行超额续作MLF，政策维稳的态度较为明显。此外，近期债券市场仍在不断创新高的牛市行情当中，表明对流动性更为敏感的债券市场仍对流动性持乐观态度。
上周，以东北特钢为代表的企业债券违约事件仍在发酵。不过，G20杭州峰会临近，在会议召开前，预计汇率、债市、股市将进入到相对平稳期。短期来看，市场遭遇新的黑天鹅事件的可能性较小。在上周末的G20成都会议上，财政部长楼继伟亦表示，中国不存在系统性、区域性金融风险。
此外，在经历过英国脱欧的黑天鹅事件后，市场对风险事件引发的风险偏好和流动性潜在冲击的免疫力在提高。因此，在会议召开的时间窗口前，我们认为导致期指持续调整的可能性较低。
期指趋势性行情难现
从市场微观结构分析，现货市场方面，上周前期领涨板块调整幅度居前，获利回吐的意愿较为明显。成交量方面，随着市场的反弹，上周成交明显回落，显示相对高位投资者追涨意愿不强。从两市融资余额可以发现，在上周四触及到阶段性高点8828.8亿元后亦出现回调。市场的存量博弈特征再度显现。此外，市场对于机构仓位上升的情况有所担忧，认为可供指数进攻的资金愈发缺乏。
从中期观点来看，当前支撑市场持续反弹的逻辑较为缺乏。国内经济持稳为主，结构性改革之路任重道远。市场的风险偏好难以回到此前无风险利率下降以及“改革牛”的阶段当中。从下方空间来看，在货币政策基调偏暖、系统性风险下降的情况下，下行空间较为有限。
短期走势上，在已经经历了一个多月的反弹后，由于宽松预期等利多难有更多想象空间，市场拉升的难度在上升。但考虑到政策面给予市场做多的动能仍占主流，预计近阶段市场走势或将出现重心上移的状态。不过，这种略显犹豫的反弹行情或将使得指数企稳走强的时间拉得更长。在操作上，宜采取逢低入市做多的思路，避免追涨。
（作者单位：国泰君安期货）
