郑糖主力合约1605在11月下旬探底5250元/吨后，现货买盘入场，叠加多头抄底资金，盘面快速反弹至5600元/吨一线。此后，在现货市场供应充裕、销售进度平缓压制下，盘面回到5500点中轴附近振荡三周之久，上周五借助商品普遍反弹强势上攻，增仓放量突破前期阻力位并创下5685元/吨的此轮反弹新高。
美元升值抑制原糖上行幅度
就原糖产量而言，尽管各大机构的月度预测中都不断调高2015/2016榨季供需缺口的预期，但缺口值本身较小，主要产糖国巴西、印度本榨季减产幅度均明显弱于国内，全球范围内仍处于供需基本平衡的状态，缺口导致的原糖价格大幅上扬更可能在2016/2017榨季体现。
本轮原糖自低点反弹，除了关注自身供需平衡因素外，货币因素的影响也不容忽视。美元持续走强将抑制原糖价格上行高度，巴西雷亚尔持续贬值后相关企业为保证出口量及收益也会相应降低以美元计价的糖价。2011年以来，雷亚尔持续对美元贬值，美元兑雷亚尔汇率由今年年初的2.6574升到目前的3.9803，雷亚尔贬值幅度高达49.7%，年中最高贬值57%。9月下旬纽约3月原糖期价从11.6美分/磅反弹到15.44美分/磅，幅度超过33%，同期雷亚尔兑美元处于缓慢升值过程中，升值幅度约11%。这意味着原糖反弹形势并没有那么乐观，汇率的影响因素也在加大。随着美国经济进一步复苏，美元持续走强，美联储加息尘埃落定，美国长达近10年的零利率时代宣告结束。以美元计价的商品上行幅度将受到抑制。
国内减产及进口自律托底本榨季糖价
2015/2016榨季我国食糖减产已经是市场共识，且被市场消化已久，除非出现极端天气致使产量预估大幅下降，否则减产对于行情的进一步推动作用有限。但基于减产及进口政策，本榨季糖价运行底部被进一步确认，即供应紧平衡的格局下糖价难以回到制糖成本（中型企业5200—5400元/吨）以下。进口方面，2016年我国依然执行配额制，进口关税配额总量194.5万吨。根据加工糖企业会议上传出的消息，配额外进口自律额度维持去年190万吨的水平，意味着2016年进口总量依然在400万吨以内。
据中国海关总署发布的最新进口数据显示，2015年11月中国进口糖25.9987万吨，同比减少14.46%，其中从巴西进口10.29万吨，从澳大利亚进口7.84万吨，从古巴进口3.35万吨，从泰国进口2.65万吨，从韩国进口1.8万吨。10月进口食糖36万吨，环比减少27.78%。2015年1—11月我国累计进口糖434.55万吨，同比增加39.42%。尽管总量已经达到434万吨，但仍有一部分尚未报关，未来影响价格的关键不是进口总量而是配额发放节奏，可能会影响到短期市场供应格局。
短期内库存需要时间消化
相比于近期期货盘面的大幅上扬，现货报价较为冷静谨慎，22日部分大集团新糖报价5430—5500元/吨，仅仅是小幅提价。尽管目前处于春节备货期，但因前期市场经销商库存充裕、采购相对平缓，云南市场预计仍有约40万吨的工业库存有待消化，加之前期的走私糖，现货市场的“冷静”也就可以理解。全年供应紧平衡的情况下，短期内库存需要时间消化。考虑到糖厂资金回笼问题，5800—6000元/吨的价格将触发部分保值企业入场。国储糖也是市场担忧因素之一，今年轮出是大概率事件，一旦现货价格上行到6200元/吨以上，储备题材也将对糖价起到明显抑制作用。
总之，减产及进口自律政策为本榨季糖价托底，全球食糖减产幅度有限、国储糖抛售压力也为未来糖价限定了区间上沿，未来郑糖高位振荡是主基调，在5800—6000元/吨处需关注保值盘的抛盘压力。
作者单位：光大期货
