由于国内经济数据持续低迷，3月1日央行时隔三个月再次降息，意图通过向市场注入流动性的方式刺激经济。春节过后，市场资金需求开始下降，加之央行降息，利率水平应该处于低位。不过，银行间拆借利率非但没有下降反而走势强劲，这使国债价格承压下行。
众所周知，经济的需求主要来自消费、投资、政府购买和对外贸易。拉动中国经济的主要依靠是三驾马车，即消费、投资和对外贸易。
消费方面，中国人均GDP仍然处于世界偏低水平，且社会福利制度不完善，加之房价高企，因此短期内很难依靠国内消费拉动经济。
投资方面，以往国内经济主要依靠投资拉动，但是由于过度的投资，目前国内产能严重过剩，钢铁、化工、家电、水泥、太阳能发电等行业产能已经严重过剩。
对外贸易方面，虽然人民币对美元一直在贬值，但是兑其他货币基本上在升值。目前人民币汇率的变动方式刺激了中国对美国的贸易，但是却抑制了对其他国家的贸易。中国对美国的贸易额只占中国贸易额的20%左右，因此中国贸易水平整体上还是受到抑制的。另外，由于中国劳动力使用成本持续走高，传统的劳动密集型的制造业、加工业已经开始向东南亚和印度转移，中国贸易下滑的趋势短期内已经不可逆转。
综上所述，我们认为，受中国经济基数扩大以及传统行业产能过剩的影响，中国经济下滑已经在所难免。为了避免经济硬着陆，央行将会长期维持宽松的货币政策托底经济，中国已经开始进入加息周期。这将支撑以国债为主的固定收益资产进入牛市格局，国债期货上涨格局不变。
2、3月以来，央行先后降准、降息压低借贷成本。从货币存量来看，2月M2存量为1257400亿元，环比上升1.18%，同比上升11.10%，连续三个月月增长1%以上。此外，春节之后，市场对资金的需求开始下降。通常情况下，在流动性供给增加，需求减少的作用下，利率水平理应下降。
但是3月以来，银行间拆借利率水平持续走高。这又是为什么呢?答案是近期国内股票大幅上涨，大量资金流入股市，市场流动性出现结构性短缺。此外，1月国内外汇占款为293007.85亿元，较去年12月下降1082.61亿元，下降0.37%，连续第二个月下降千亿元，显示外资开始流出中国市场。
目前来看，国内流动性供给仍然宽松，只是受股市的影响而出现利率走高，国债的上涨基础仍然没有改变。
综上所述，中长期来看，在中国经济低迷的状况下，未来货币供给将会持续宽松，国债的价格易涨难跌。短期来看，由于国内股票普涨，市场资金流入股市，造成了流动结构性短缺，市场利率走高，压制了国债价格。后市来看，期债的调整已经到位，随时可能重拾涨势。
作者单位:金石期货
