全球性的经济增长乏力、美元强势上涨、原油雪崩式的下跌、国内经济的转型和行业严重的产能过剩造就了大宗商品哀鸿遍野。不仅如此，由于国内经济下行风险加大，央行近期频繁使用宽松措施，利率水平有所下降。在大宗商品疲软的大背景下，避险作用的体现和流动性宽松预期加强令国债期货再度逞强。
避险需求支撑债券价格
1月20日，国家统计局公布的中国2014年GDP（国内生产总值）为636463亿元，同比增速为7.4%，没有实现政府制定的7.5%的目标。
中国经济下滑主要是由四方面因素造成的。首先，除美国以外，当下世界主要经济体都面临经济增长乏力的困境，在全球经济深度调整的大背景下，中国经济下滑在所难免。其次，中国是一个典型的资源和劳动力密集型的经济体，劳动附加值较低，而单纯依靠提供初级产品和服务不但很难长期维持经济的高速增长，也不符合中国自身大国的定位。因此，经济结构调整成为中国未来一段时期内首要的经济目标。可是调整经济结构势必会牺牲经济增速，经济增速下滑是经济结构优化的必要代价。再次，房地产行业是中国经济增长的主要拉动力，但是随着房地产行业的疲软，中国经济受到拖累。最后，中国已经是世界第二大经济体，由于基数的持续扩大，经济增速很难长期维持在高位。因此，我们认为中国经济下滑是必然的，也是不可逆的。
可是，如果纵容经济过快的下滑，不但会危害经济本身，也会造成社会的不稳定。因此，为了保证社会稳定，需要坚守一定的经济增长底线，这就逼迫政府在调结构和保增长之间要有所选择。这决定了目前中国经济政策托底，上涨乏力的主旋律。国内经济下滑奠定了国债期货的上涨基础。
流动宽松压低融资成本
去年下半年以来，受估值回归和资金宽松的影响，国内股市大幅上涨。由于股市的大涨，市场对投资股票的热情大大提升，大量的资金涌入股市。除此之外，1月股市筹资1377.77亿元，为2007年以来的新高。受股市资金分流和春节前资金紧缺的影响，市场陷入了短期的流动性紧缺。
但是，央行之后连续推出宽松政策缓解资金短缺问题。1月央行延续了总额为2800亿元的MLF（中期借贷便利），资金趋紧的局面初步缓解。之后，1月22日，央行开启了终止近一年的逆回购，总额为500亿元。近期，央行分别进行了两次7天期的逆回购（额度为300亿元、350亿元），三次28天期的逆回购（额度为300亿元、450亿元、550亿元），短期内向市场注入1650亿元，流动性紧缺的局面进一步得到缓解。2月4日，中国人民银行决定，自2015年2月5日起下调金融机构人民币存款准备金率0.5%。
从央行近期的一系列举措来看，为了避免经济过快下滑和节前流动性紧张，央行加大宽松力度安抚市场情绪，这为国债期货提供了上涨空间。此外，考虑到近期经济数据下滑明显，市场认为短期内央行将会继续加码流动性宽松，更是利多国债价格。
综上所述，我们认为中国经济的衰退和大宗商品的熊市使以国债为代表的固定收益资产受到追捧，这奠定了国债期货的牛市格局。此外，虽然临近春节，流动性进入阶段性的紧缺期，但是近期央行持续释放宽松信号安抚市场。加上市场认为国内经济数据疲软，预期后期央行将会加码宽松力度，国债期货上涨动力十足。
作者单位：金石期货
