自10月美联储正式结束全部资产购买计划后，黄金市场的波动性逐步加大。在2008年金融危机后，全球主要央行陆续推出宽松政策，为市场注入流动性，全球货币宽松降低了金融市场的波动性，但当前随着美联储货币政策的调整，导致市场波动率再度上升。同时，地缘政治局势与金融体系动荡带来的避险需求增加，与美联储加息预期下黄金市场的长期看空形成鲜明对比，导致黄金市场多空双方僵持。
黄金波动加剧的趋势将延续
避险需求升温推升黄金市场的短期人气，但美元趋势性上涨和市场长期通胀预期的不断下调令投资者对黄金市场的长期走势较为悲观，后期黄金市场波动加剧的态势将延续。
新兴市场的金融体系动荡带来避险需求。由于俄罗斯的财政收支高度依赖原油，且该国的生产成本位于行业成本曲线的上半部分，因此油价下跌导致俄罗斯遭遇汇率危机，资本外逃趋势明显。俄罗斯央行大幅加息仍无法改变卢布暴跌的厄运，导致投资者对俄罗斯金融市场违约风险的担忧升温，带动黄金价格急涨。考虑到俄罗斯的经济基础已经相对坚固，我们认为，俄罗斯的金融风波演变为危机的概率不大，避险情绪为金价带来的溢价幅度不会太高；相反，俄罗斯未来有可能通过抛售黄金挽救经济，从而对黄金市场形成压力。
长期通胀预期下调压制金价
四季度以来，国际原油价格下跌幅度已超过40%，并带动大宗商品下滑。在原油价格下跌的背景下，市场普遍认为，未来经济的最大风险是通缩风险而非通胀风险，投资者对抗通胀和保值的需求下降，进而导致黄金市场承压。考虑到当前油价已经接近页岩油的生产成本，且当前油价已经距2008年金融危机时的位置相去不远，因此，预计原油市场出现新一轮快速下跌的风险较低。不过，鉴于主要产油国俄罗斯的货币正在加速贬值、美国的原油库存增加、及三大原油组织下调明年原油需求预期，原油价格“见底论”言之尚早，长周期来看，原油市场疲软将拖累金价。
美国与主要国家经济基本面和货币政策的差异化预期，将为黄金市场带来长期压力。下半年主要新兴经济体的货币均对美元出现不同程度的贬值，这主要是因为相比主要经济体的疲软，美国经济早已迈开了温和扩张的步伐。
美联储最新FOMC声明将利率问题上保持“相当长时间”的表述改为保持“耐心”。美联储上一次将会议措辞从“相当长时间”改为“耐心”是在2004年1月，而6个月后美联储就开始了新一轮的加息周期。我们认为，在“靴子未落地”之前，美国经济持续复苏及市场对美联储加息的预期将持续成为黄金市场的主导力量，且这种压力将随着时间的临近而不断增加。
综上所述，宏观面，长期利空因素并未改变，但考虑到当前俄罗斯金融风波和希腊竞选风波引起的避险情绪仍未消散，预计黄金将维持11月中旬以来的大幅波动行情，短期内将持续测试1180美元/盎司一线的支撑，而长期仍以空头思路为主。
作者单位：金瑞期货
