影响当前铜价走势的主要有两对博弈因素：经济下行和政策放松的博弈、供应增加和低库存的博弈。
从实体经济来看，基建投资近期再次受到稳增长的推动反弹，房地产和制造业投资持续下滑。制造业投资的缓慢下滑短期难以逆转，而从地产投资来看，尽管限购限贷政策放松，销售有所回暖，但历史经验显示销售回暖传导到房地产投资至少需要2-3个季度，且在当前房地产库存高企的背景下历史经验是否有效值得怀疑，至少未来几个月房地产投资将继续下滑。总体来看，投资下行继续对铜需求压力。但政策面偏松提振铜价，通胀的持续下降以及房价的下跌使得货币政策放松空间加大，央行将继续使用定向宽松方式释放流动性，而全面降准甚至降息的呼声也越来越高，货币政策的持续放松始终成为铜价下跌的制约因素。
从行业面来看，当前支撑铜价的主要行业因素是交易所库存仍然处于相对低位，这支撑现货升水维持高位， LME现货升水攀升至70美元左右，而国内现货-3月back 1000元左右，现货升水制约铜价的下跌。但从远期来看，国内精铜产量将继续上升，国内精铜供应压力将逐步加大，这将使得国内外交易所库存上升，打压现货升水。
总体来看，经济下行和供应增加决定铜价的下行趋势，而政策放松和低库存暂时延缓铜价的下行，短期内两对矛盾将继续博弈，11月铜价将继续纠结，总体上震荡向下，能否流畅下跌可观察交易所库存是否出现大幅回升。
中粮期货研究院副总监/曾宁
