进入10月，LME期铜的运行重心再度下移，但期价在6500美元/吨的前期密集成交区获得支撑，并呈现出一定的反弹迹象。当前全球铜市供过于求已成共识，但期价却难以像其他商品那样大幅下挫。在2014年剩下的两个月内，铜价将何处何从？笔者认为，2014年全年铜价的运行区间或已探明，铜价整体将延续振荡偏弱的走势，但难以刷新前低。
全球铜精矿供给增加令铜价承压
据国际铜业研究组织数据，2014年1—7月，全球主要产铜国的铜精矿都出现了一定程度的增长，智利同比增长2%，秘鲁同比增长7%，刚果同比增长13%，美国同比增长12%，蒙古同比增长50%。同时，麦格理指出，全球铜精矿产量在2014年将增长2.9%，到2015年将增长6.1%至1958万吨。全球铜精矿供给的快速增长令铜价承压。作为2014年全球铜精矿市场焦点的印尼，其在1—8月生产70万吨铜精矿。
随着自由港和纽蒙特在8、9月恢复铜精矿出口，全球铜精矿的供给压力陡然增加，这一现象致使铜精矿TC/RC费用急剧攀升。最新的国内进口铜精矿现货TC/RC市场成交价格在每吨115—120美元和每磅115—120美分之间，最高报价可达到每吨130美元和每磅130美分，数值远高于每吨92美元和每磅92美分的年度协议价。
全球精炼铜需求放缓令铜价承压
尽管欧美经济整体处于复苏态势中，但仍低于金融危机前的水平，对有色金属的消费力度有限。占据全球铜消费量47%的中国市场在今年更是显得疲软，调结构的政策大背景令制造业增速放缓。智利国家铜业委员会预估2014年的中国需求增幅为9%，到2015年这一数值将下降至4.5%。中国需求的放缓令CRU将2015年全球的精炼铜需求预估将从2014年的4%下降至3.3%。近期，国际铜业研究组织的数据更是佐证了全球铜市供过于求的现实。
全球精炼铜供给在经历连续6个月的短缺之后，7月转为过剩7.7万吨。1—7月全球铜矿产量年增3%至1051.6万吨。
沪铜正向市场结构阻碍期价跌势
自青岛港事件后，国内银行收紧了以铜为抵押品的贸易融资活动。这一措施致使国内精炼铜的进口量整体下降，且保税区库存出现了连续5个月的下降，目前已降至62万吨的低位。此前几个月，国内不少冶炼厂的停产检修使得精炼铜供给有所减少，令铜现货市场长期维持升水报价。纵观沪铜市场，正向市场结构已经持续了半年之久，高达400元/吨的月间差加剧了空头的迁仓风险，阻碍期价的跌势。
综上，在供给增加、需求减少的双重压力下，铜市偏空格局已成事实。尽管全球铜市供过于求，但其程度并不严重，大体仍处于紧平衡的状态中。正是这种紧平衡的格局令铜价难以出现大幅下挫的行情，而沪铜正向市场结构更是阻碍了期价的跌势。我们认为铜价整体处于振荡偏弱的态势中。鉴于极高的月间差，可以参与正向套利交易。
作者单位：上海中期
