□国泰君安期货 金韬
经历前期大幅下跌，周一焦煤焦炭走势强劲。随着焦煤供给收缩，焦化企业开工率下滑，下游钢材需求保持稳定，煤焦底部机会已经显现。
焦煤价格持续低位运行，部分煤矿减产现象明显。山西临汾前期停产矿依旧未复产，整体煤矿开工率为60%，洗煤厂开工率为60%-70%。国有大矿尽管没有出现大规模减产现象，但挺价意愿强烈。内蒙方面，1-6月份全区煤炭产量45146万吨，同比减少9.3%。其中，国有地方煤矿原煤产量801万吨，减少79.2%；乡镇煤矿原煤产量1831万吨，减少82.0%，地方国有矿和乡镇矿大面积停产。市场普遍认为山西地区煤矿库存位于高位，销售压力巨大。然而，从实际调研情况看，当前煤矿厂存库存已经大幅下降，不存在积压挤库的现象，部分煤矿库存仅为库容的三分之一。从进口来看，2014年1-6月份炼焦煤进口量累计同比下降12%，显示低价对进口煤供应同样产生挤出效应。
焦化企业开工率下滑。焦炭现货在7月上旬已经企稳，现货价格波动较小，期货市场的下跌更多源自对仓单价格的修正。当前河北地区受持续环保检查等因素影响，焦化企业提产困难，开工率位于低位。年产能在100-200万吨的焦化厂开工率为76%，华北地区独立焦化厂开工率79%，各地均采取延长熄焦时间等方式降低焦炭产量。从全国产量来看，1-6月全国焦炭累计产量2.3亿吨，同比下降1.1%，显示限产对于产量产生了实质影响。库存方面，截至上周末，华北地区样本钢厂焦炭平均可用库存天数为7.5天，为2013年至今的最低水平，钢厂焦炭库存难有下降空间。市场普遍认为华东某样本钢厂库存接近80万吨，有较大的去库压力，然而，从笔者调研的情况看，该钢铁生产企业没有焦化厂，焦炭依赖对外采购。在当前的价格低位有适当补充库存的需要，防止价格突然上涨造成无法完成采购，因此，80万吨的库存水平并不意味着去库压力。近期焦炭期货价格下跌与仓单价格有较为密切的关系，市场当前主流焦炭仓单报价在1060元/吨-1080元/吨，部分贸易商报价在1040元/吨，但在该价位能提供的仓单量较为有限。即使以1040元/吨作为仓单报价，9月合约在周一最低点为1021元/吨呈现贴水，这就意味着焦炭1409合约难有继续下跌的空间。
下游钢材需求平稳。市场对于下半年钢材走势并不乐观，认为在宏观面不利的情况下，需求将较上半年萎缩，焦煤焦炭也将受到冲击。然而，二季度以来，政府连续出台稳增长政策，对冲经济下行风险，7月份的PSL更被誉为中国版的QE。在政策暖风下，市场气氛回暖，作为强周期品种的钢材-煤焦同样将受到提振。从钢材库存来看，上海螺纹钢库存为21.84万吨，与去年同期相比，螺纹钢同比降幅为24.38%，社会库存位于低位，部分钢材出现缺规格现象。最近一期的全国粗钢产量维持在日均230万吨，显示钢材生产对于煤焦的需求仍然平稳。
