高基差与高持仓压制鸡蛋涨幅

步入6月，鸡蛋现货价格触底反弹，重心由4元/斤上移至4.18元/斤，同时期货主力9月合约表现强势，重心稳步上移，两者走势略有分化。从供需角度来讲，供应偏紧的局面并没有改变，需求将有望迎来旺季，鸡蛋长期多头趋势暂未改变。但目前主力1409合约面临高升水，高持仓的风险。随着9月合约限仓日期临近，市场风险加剧。

供应依旧偏紧，需求将迎来旺季

从芝华统计的商品代鸡苗销售量来看（不考虑青年鸡补栏情况下），如果按蛋鸡从补栏到淘汰16个月来算，2013年4月至2014年3月鸡苗销售总量为11.47亿只。2012年4月至2013年3月的鸡苗销售量为14.29亿只，也就是说同期补栏量下滑19.7%，对应到今年7月在产蛋鸡存栏量预估下降19.7%。类似推算，2014年8、9月同比下降幅度为21.8%、21.3%。由于青年鸡占比不超过12%，同时青年鸡从2013年8月至今补栏状况也并不乐观，可以预估三季度在产蛋鸡存栏量同期下滑的格局并不会改变。

鸡蛋现货走势表现出明显的季节性规律。从2011年至今年春节、端午和中秋节三个节日前后现货价格变化来看，一般高点在节前，节后一般是价格回落时节。三季度因有中秋节，高校开学以及国庆备货的需求，一般是年内需求最旺的季度。今年中秋节在9月上旬，恰逢学校开学之际，两大因素综合将对消费产生积极影响。从备货方面来看，7月中旬到8月中下旬基本完成中秋节的备货。预计在8月下旬价格会小幅回落，在中秋节前后价格再次上涨直到9月中旬。随着9月中旬国庆备货结束，价格有望开始较长时间的弱势下跌。

高基差，高持仓

对于主力1409而言，目前面临两大风险，一是期现价差过大，二是持仓量占比太高。截至6月中旬，JD1409与主产区交割库地区的现货价格相差超过1000元/500千克。期货高升水预示着市场强烈看多后市现货价格。从鸡蛋期货上市以来JD1409合约的期现价差走势来看，此前在2月下旬前后出现过期货升水1000的情况，目前的升水超过了当时的水平。按照此前数次交割的情况来看，期货不会大幅升水交割，一般最多升水300。也就是说后市现货的涨幅需超过期货的涨幅才能完成基差的回归。基差过大一方面反映了市场的强烈预期，另一方面也暗示着市场的风险加大。

另一方面的风险来自于持仓。按全国目前的在产蛋鸡存栏量，一个月的鸡蛋产量约200万吨。能够满足交割要求的鸡蛋一般是刚开产5天的鸡蛋，这其中满足哈夫值要求的或不足20万吨，卖方实际可组织交割的量或许不足五成，也就是不超过10万吨。目前交易所共指定15个交割仓库和厂库。除去5个交割仓库，剩下10个交割厂库总共的仓单量才1230手（包含目前没有做交割意向的厂库），折合6150吨。剩下5个仓库的量按当地产量来算，也不超过2万吨。况且仓库交割仓单成本高于厂库，实际发生交割的概率较小，这样总的可交割量大概在26150吨，折合5230手。目前单边持仓量高达15万手，持仓量为可交割量的28倍，这也预示着后期JD1409面临更大的交割风险。