供给过剩 焦煤焦炭反弹空间有限

焦煤焦炭这对“难兄难弟”从去年年底一路跌跌停停走下来，途中几乎没有像样的反弹。从长期趋势看，供给过剩、终端需求增速放缓与产业链资金紧张等问题始终存在，焦煤焦炭在较长的一段时间内难以改变弱势下行的态势。而短期内，稳增长预期强烈、煤焦成本支撑力度趋强与现货贸易情况好转等因素有利于焦煤焦炭价格企稳反弹，而若反弹预期得到强化，或将激发钢铁生产企业主动增加库存。不过，焦煤焦炭反弹空间有限。

稳增长预期带来利好

一季度的宏观经济形势与去年6、7月很相似，宏观经济下行压力明显，各项经济数据均为近年来的低位水平，汇丰PMI、工业增加值、固定资产投资与新房开工率集体走弱。为稳定宏观经济形势，一连串的稳增长政策措施陆续实施，主要媒体亦频吹暖风。从棚户区改造、加快铁路基建投产进度与京津冀一体化战略，到近期的沪港通、定向降准等，无一不透露出稳增长的信号。在稳增长政策与季节性需求回暖的双重作用下，钢材现货开始企稳反弹。

现货供给压力减轻

当前煤焦现货价格已经击穿大多数企业的财务成本线，焦煤、焦化全行业处于亏损境地，停产、限产现象较为普遍，未停产的企业也在生存边缘挣扎。随着开工率下降，焦煤、焦炭供应端压力有所缓解，3月焦炭产量为3831万吨，同比下滑5.30%，预计4月产量同比仍将有所下滑。焦炭供给端压力的减轻，在一定程度上缓解了焦炭价格下行压力。

目前焦炭现货涨价呼声较高，日前山西焦化企业联盟提议联盟会员集体涨价30—50元/吨。因为钢坯及钢材价格从2月底以来有所反弹，而焦炭现货价格却在持续下跌。此外，近期港口焦炭库存虽接近历史高点，天津港焦炭库存已飙升至289万吨，但据焦化企业与贸易商反映，当前焦炭出货较前期有所好转，焦化企业的焦炭库存较低。

上方空间有限

短期内利多因素占据上风，焦炭短线或将迎来反弹机会。当前宏观经济环境虽类似去年7月，但焦炭的反弹空间与去年7月相比，却不可同日而语。2013年在稳增长政策预期的刺激下，焦煤焦炭期货价格一路强势上攻，期现价差持续扩大，现货虽滞后于期货，但也呈现稳步上涨的态势。

对比之下，当下的煤焦钢产业链表现则明显令人失望，在小幅反弹后，即开始盘整回落，上攻力量明显不足。原因在于：第一，在经历了3年多的趋势性下跌行情后，目前市场已经形成普遍预期，即煤焦钢产业链正在或已经步入寒冬期，价格反弹属短暂行为。我们发现，在价格反弹后，补库动能明显不及往年，市场短炒资金更为谨慎。第二，煤焦钢产业链资金严重匮乏，即使有补库需求，也无资金实力配合。在多次出现期现价差大幅偏离后，市场已经意识到其中的套利机会。期现价差疯狂拉大的历史或将渐行渐远，期货价格在急速反弹之后，需要现货市场的配合跟进。

（作者单位：海通期货）