刘煜辉：大宗商品价格将趋势性下行

日前，中国社科院金融重点实验室主任刘煜辉在接受中国证券报专访时表示，未来5年决定大宗商品、资金等全球市场价格的主导性因素有二:一是QE退出，美国货币政策正常化预期的形成；二是中国经济模式的调整。大宗商品价格整体将趋势性下行。

刘煜辉表示，2013年黄金、商品、债券三者的走势都比较“软”，其中有货币的因素，还有需求的因素，比如中国经济还在“纠结”的过程中，不过目前跟中国需求相关的因素还未充分释放。QE退出对大宗商品价格的影响已经有所显现，如果把贵金属放到大宗商品中，其实黄金是大宗商品的先行指标，金价先下跌，紧接着大宗商品往下走的趋势便形成了。只是中间有时滞，可能未来过段时间其他大宗商品价格会加速下行。

债市整体偏弱，全球资金成本上升。全球公认的资金基准利率标准是美国十年期国债收益率，美国长期国债的收益率从2013年初的1.6%至1.7%的水平涨到现在的3%左右，增加了130至140个bp，上升明显，而且目前还保持上升趋势。

刘煜辉认为，未来5年决定资金、大宗商品等全球市场价格的主导性因素有两个:一是QE退出，二是中国经济模式的调整。两个因素交织在一起，可能某个因素在某一阶段成为最重要的因素。随着时间推移，中国经济模式转型的影响力可能大于美国货币政策正常化。

资金和大宗商品市场是关联的———资金成本上升会影响美元币值。不过两者的变化不见得马上同步。从历史数据看，资金成本上涨、债券收益率上升和美元升值三者之间存在一定时滞，趋势上是依次牵引关系。资金成本上升是市场最关键的逻辑起点，正是它导致全球资金流动发生变化，从而影响币值波动。

从一个中性角度讲，美元很可能结束底部震荡，走入上升周期。尽管2013年没有表现出这一点，但是未来美元结束震荡的概率不能排除。目前美元还在底部，进入下行通道的概率不大。根据前述的资金成本上涨———债券收益率上升———美元升值的逻辑，美元可能结束底部盘整。

这必然会带来大宗商品市场、贵金属市场越来越明显的下行表现。但这一变化的同步相关性不会很强，中间会有时滞。因为影响大宗商品市场的各种因素逐渐累积，在某一时点由事件性因素作为催化剂，集中释放此前累积的影响力。

大宗商品的整体趋势肯定是下行的，市场大顶早已筑成，只不过近几年没有明显加速下降罢了。

精彩对话

中国证券报:在大宗商品市场总体黯淡的背景下，是否会出现不同品种的分化走势?

刘煜辉:各品种的大趋势是一样的，价格都会下降，但速度有快有慢。贵金属在2013年经历了快速下跌。未来工业原料品种的下降速度会较快，对于基本金属等工业原料大宗商品，中国因素是主导。重化产能在中国产业结构中的比重较大，因中国经济的转型升级，其工业重化的比重将降低，将引起基本金属等需求下降。

中国证券报:油价会如何变化?

刘煜辉:油价长期来看是下降的，但变化节奏较为复杂，其影响因素是多重的，供给因素的冲击大于需求因素。

供给方面，美国非常规能源的开发进展迅速，构成强大的替代因素。美国页岩气等项目投资增速快，由于累积效应，未来美国油品的供应将提速。

需求方面，中国等新兴经济体的需求增量在过去十年增长迅猛，未来新兴国家的需求将受能源结构的变化、经济转型的影响、发达国家经济复苏的影响。

金融因素也不可忽视。在上世纪九十年代后，大宗商品逐渐实现金融化交易，金融因素对大宗商品的影响不断加大，成为主导因素之一。但是金融因素的释放是一个累积的过程，需要通过基本面情况的确认来触发。

中国证券报:油价变动将对中国产生什么影响?

刘煜辉:中国经济与油价是互动因素，相互影响。油价下降对于中国来说，首先将使企业成本下降。美国退出QE从趋势上确立美元的强势地位，有利于抑制油价上涨，有利于降低我国进口成本，对中国外贸增长具有促进作用。如果中国的经济增长模式不变，这又将变为油品需求增加的因素，反而可能引起油价反弹。其次，油价下降对中国国际收支的影响是正向的，因为原油在进口中是重要的贡献因素。

油价等大宗商品价格走低，为中国产业结构升级、对外贸易转型提供了重要缓冲机会。我国要抓住世界投资贸易领域的变化，拓展市场空间，提升我国在全球价值链分工中的地位。(毛万熙 任晓)