全球豆油消费进入旺季

豆油主力合约Y1401自上市以来下跌幅度已经超过20%，预计在美豆供给少于预期、全球大豆供给阶段性减少以及豆油消费旺季来临等因素作用下，豆油价格将在10月份上演反弹行情。

南美大豆种植成本提高

当美国大豆陆续收割上市时，南美大豆的种植也将开始。从当前的天气预报看，巴西大豆种植区未来7天大部分地区将持续干旱，也可能出现极高温度，在这种天气下种植进度难有增长。巴西南部的降雨可能将给下个月即将播种的大豆和玉米带来过多水分。但从前期南美降雨量合计和土壤湿度情况来看，在过去的90天里巴西和阿根廷大豆种植区降雨量偏少，同时土壤也偏干旱。据统计，巴西马托格罗索州大豆种植成本上涨约27%，约合428美元/英亩。其中劳动力成本上涨约54%，种子成本上涨约33%，农药上涨约29%，化肥上涨约25%。按近些年平均43蒲式耳/英亩单产水平来计算，巴西大豆成本约在995美分/蒲式耳。

豆油消费有望增加

受中央关于改进作风的“八项规定”及“光盘行动”等因素的影响，国内餐饮业出现了较为明显的增长下滑。从限额以上企业餐饮收入总额当月同比数据可以看出，2012年以来餐饮行业已经出现了增速放缓，而到了2013年则出现了全面倒退，从一定程度上解释了当前油脂库存的高企。

从国内豆油供需情况看，保守预估10—12月国内消费量为340万—350万吨，而新增供给量（含进口）预计为350万吨左右，因此未来三个月豆油库存将基本维持在105万—120万吨之间。且随着后期天气转凉，棕榈油消费趋弱，豆油的需求有望进一步加大，库存数据有望进一步下降。

经济好转推动豆油消费

从公开的各国经济数据来看，美国经济复苏日益稳固，欧洲经济复苏形势也趋于明朗，而日本经济也受到超预期的宽松货币政策的提振，因此发达国家经济正在陆续转好。但是，新兴市场却在近期出现了经济减速，尤其是在美国退出量化宽松政策预期和长期债券收益率上升等因素影响下，造成市场动荡、资金外流和货币贬值。与之相比，中国经济则相对较好。

通过波罗的海干散货指数（BDI指数）近期的变化，我们认为全球经济在逐步转好。因为BDI指数是目前世界上衡量国际海运情况的权威指数，是反映国际间贸易情况的领先指数。该指数从8月中旬开始便不断向好，在9月份更是出现了大幅拉升，说明各国经济情况良好，国际间贸易火热。全球经济逐步向好，加之人口众多的北半球将迎来冬季，油脂消费旺季到来将推动豆油价格反弹。

基金持仓整体利多

根据CFTC公布的美豆持仓报告，基金从8月初开始一改之前大幅做空大豆的行为，反而不断增加多头头寸。截止到9月22日，基金净多占比高达近18%，且无减仓迹象，显示看多情绪较浓。通过季节性走势图我们可以发现，每年10、11月份美豆的上行概率处于较高水平，即后市上涨是大概率事件。因此，在基金推动下，作为豆油原料的美豆价格预计将会继续上涨。

结论和风险提示

美国大豆最终产量的预估炒作还将延续，而从目前的公开信息来看，美豆的供给将少于此前市场预估。另外，南美逐步进入播种期，不利天气影响将利多大豆价格。虽然目前国内豆油库存较高，但是随着需求旺季到来，预计库存整体水平将逐步走低。从技术上看，豆油Y1401合约期价有望在10月底—11月初反弹至7700附近。之后价格如果企稳走高，可能将进一步上试8200。（蒋伟良）