下游需求低迷 豆油供应压力渐增

当前天气炒作进入尾声，未来美豆产量继续下调的可能性降低。而国内油脂库存高企，双节消费未能如期提振行情，预计后市国内豆油仍以震荡寻底行情为主。

全球大豆产量或创新高

据美国农业部9月份供需报告，2013/2014年度全球油籽产量预计为4.951亿吨，较8月上调200万吨。全球大豆产量数据基本不变，将达到创纪录的2.817亿吨，因为巴西和巴拉圭大豆增产，抵消了美国、加拿大、中国和俄罗斯的产量降幅。巴西大豆产量将达到创纪录的8800万吨，较8月预估上调300万吨。这预示2013/2014年度全球大豆供给充足的整体格局并没有改变，这会导致整个豆类市场偏空格局。

三季度北美大豆天气炒作过后，四季度将进入南美大豆种植期，南美大豆种植是否顺利将左右后期市场走势。今年以来，巴西雷亚尔兑美元贬值超过15%，加上当前豆价诱人，因而农户在加大销售的同时，可能将大豆播种面积提高4%，达到2890万公顷。

大豆播种面积增长将提振巴西大豆产量增至创纪录的8800万吨，比早先的预测上调了300万吨，也高于上年的8200万吨。这意味着巴西将取代美国，成为全球最大的大豆生产国。2013/2014年度巴西大豆出口量将达到4250万吨，超过2012/2013年度创下的前期历史纪录4100万吨。同样，巴拉圭2013/2014年度大豆播种面积将增长4.5%，达到330万公顷。

棕榈油增产雪上加霜

今年8月份，我国进口大豆637万吨，累计进口4108.9万吨，同比增加4.45%。8月份我国植物油进口73万吨，累计541万吨，同比增加76万吨，增速为16.6%。截止到7月份，豆油累计进口比去年同期减少19万吨，而棕榈油进口则增加20万吨，植物油进口增加的主要来源是菜籽油、芥子油和花生油。考虑进口大豆压榨以及港口库存的变化，我国前8个月的植物油的进口同比增加16.6%，而油脂需求的年增速不超过1%，所以单从进口来看植物油供应是明显过量的。且我国油脂消费结构已经开始转变，今年上半年豆油的进口力度很小，说明大豆压榨带来的副产品豆油已经足够国内消费。

油棕榈树通常在下半年进入高产期，在USDA9月供需报告中，印尼棕榈油产量从2012/2013年度的2850万吨上调至2013/2014度的3100万吨，增长幅度为9%，2013/2014年度马来西亚棕榈油产量与2012/2013年度的1900万吨持平。9月下旬中国双节备货活动结束，由于温度逐渐下降，我国棕榈油进口需求将下滑，不利于马棕油出口，因此预计9月下旬马来西亚棕榈油出口数据的增幅将逐渐收窄，对期价的支撑作用将减弱。从以往数据看，9、10月份马来西亚棕榈油产量将达到年内最高水平，9月份马来西亚棕榈油产量继续环比上升的概率较高，季节性供应增加将成为9、10月份压制棕榈油价格的重要因素之一。

豆油下游需求低迷

8月初以来，我国主要港口豆油库存已连续5周下滑，目前降至78.68万吨。其中，华东、天津、山东地区分别为22万吨、15.7万吨和10.95万吨，3个地区之合约占总库存量的61.8%。虽然库存下滑有利于价格上涨，但期货市场因利好透支重回弱势，价格滞涨。最近两周库存降幅明显放缓，暗示下游备货可能正在接近饱和，现货购销气氛明显转淡，日均成交大幅萎缩。

目前国内棕榈油库存高达120吨，豆油港口库存在110万吨左右，豆油商业库存在240万吨以上，2013/2014年度国家收储菜籽折合菜油175万吨左右，加上国储大豆折油，我国植物油库存高达900万吨。只要去库存过程未结束，油脂价格就很难改观。冬天是菜籽油消费旺季，目前菜籽油进入减库存阶段，但是12月进口菜籽会陆续到港，库存又将增加。未来几个月，国内棕榈油也会保持40万—50万吨/月的进口节奏。总之，供过于求是当前油脂市场的主要矛盾。

后市展望及操作策略

9、10月大豆新作收割上市将对市场造成一定冲击，这期间可能导致减产的主要因素是早霜天气。从天气预测来看，9月下旬出现早霜概率较小，但后市仍要注意10月美国天气变化。8月份全球大豆库存预估创纪录高位且豆油库存维持偏高水平，所以预期未来豆油供给偏松。国内且双节备货需求力度不如预期，棕榈油、菜籽油供应充足，因此豆油去库存化之路任重而道远，操作上可尝试逢高沽空。