国内豆粕供需格局偏紧 粕强油弱格局将延续

在美豆天气炒作结束后，季节性收割压力逐渐显现，美豆将进一步回吐天气升水。但国内豆粕供需格局偏紧，后期豆类市场将继续演绎内强外弱、粕强油弱的行情。

全球供应增加令美豆承压

USDA9月供需报告虽然下调了美豆单产预测，但从整体看，美豆供应量和库存仍高于2012/2013年度水平。市场预计在9月份天气改善及早期收割亩产高于预期的情况下，10月USDA报告将上调美豆亩产，导致美豆供应及库存上调。从全球范围看，本月USDA预测全球大豆产量仍为创纪录的2.817亿吨，其中巴西和巴拉圭产量上调抵消美国、中国及加拿大等国产量的下调。巴西新豆产量预测上调300万吨至创纪录的880万吨。全球大豆供应量将达创纪录的4.477亿吨，年终库存将达到7150万吨，仅略低于2010/2011年度的7170万吨，库存/消费比将达到26.6%，为创纪录水平。

进入9月下旬后，美豆天气炒作基本结束，市场之前担心的早霜也暂时不会出现。因此，预计美豆仍会继续回吐天气升水。同时，季节性收割压力及预期美豆亩产可能会略上调也将继续压制价格。

国内豆粕现货供需偏紧

进入9月份以后，国内畜禽养殖饲料需求继续好转给豆粕市场带来较强支撑，养殖利润改善刺激生猪存栏率保持在较高水平。农业部9月中旬发布的2013年8月份4000个监测点生猪存栏信息显示，8月份生猪存栏量同比上涨0.5%，环比上涨0.9%，能繁母猪环比上涨0.3%，同比上涨0.9%。1—9月生猪总存栏和能繁母猪存栏量依然维持在较高水平。母猪存栏较高及今年夏天仔猪补栏积极性高涨情况下，预计后期生猪总存栏量将继续保持高位，这将继续支持豆粕后期需求。而随着9月中下旬气温开始下降，存栏猪只采食量恢复，部分养殖户表示中猪采食量较之前的高温天气上升15%—20%。 预期9月国内饲料消费环比增长10%—15%，其中禽料增幅10%左右，猪料增幅在10%—20%。另外，今年棉粕、菜粕等杂粕货紧价高，一些饲料企业增加豆粕用量替代杂粕也进一步刺激豆粕消费量明显增加。

8月份国内进口豆到港量低于预期，到港压力趋于缓解。未来一个月国内大豆将处于去库存阶段。8月份以来大豆到港量下降导致国内油厂开机率下降，全国范围油厂开机率保持在50%左右，8月—9月中旬油厂豆粕库存供应保持偏紧格局，豆粕现货价格坚挺，直逼2008年高点。预计在四季度国内豆粕需求季节性旺季而供应相对紧张情况下，国内现货豆粕仍将保持坚挺。在豆粕期现价差处于历史高点的情况下，未来期货价格将强于现货价格，最终期货价格将向现货价格靠拢，期现价差将缩小。

豆油季节性需求低迷

截止到9月中旬，国内豆油商业库存仍高达90万吨，全国港口24度低度棕榈油库存总量维持在100万吨左右，远高于往年同期。菜籽油库存方面，按今年500万吨菜籽收储规模，折合菜籽油约110万吨，目前临储陈菜籽油库存高达350万吨，国储也有近100万吨库存，菜籽油库存合计高达560万吨。豆油、棕榈油和菜籽油库存合计超过750万吨。庞大的油脂库存将继续压制包括豆油在内的油脂价格。

经过近10年的快速增长后，近两年国内油脂需求增速明显放缓。商务部数据显示，2013年全国餐饮收入是除2003年“非典”外自1991年以来的最低值。今年中秋国庆双节备货需求低迷进一步说明了油脂需求的疲软态势，油脂供需基本面维持偏空。

操作策略

综合分析，我们认为近期豆类市场将延续内强外弱、粕强油弱的分化格局。建议豆粕可逢低做多，重点关注远月M1409上市后迅速增仓的表现。按美豆价格初略计算，远月豆粕理论成本在3500元/吨附近，远期期价与理论成本以及现货价差过大，未来仍有上行空间，建议逢低做多远月。豆油基本面难以改变偏空格局，短期维持振荡偏空思路，振荡区间6880—7300。大豆上方阻力4700，支撑位4500。