分析人士认为应进一步改进沪胶合约与制度

□本报记者 倪铭娅

作为中国期货市场较为成熟的交易品种，橡胶期货为广大投资者提供了良好的投资渠道和套期保值工具。随着现货市场的不断发展，我国天然橡胶期现货市场都有了巨大变化，但沪胶合约及其交易交割规则的改革步伐却稍显缓慢。分析人士认为，有必要进一步改进沪胶合约和制度，使其更加市场化，更好地发挥沪胶市场的功能。

据统计，上海期货交易所2000年天然橡胶年成交量仅为200万手，到2011年，年成交量则高达1.04亿手，市场参与者大大增加，市场格局发生了根本性改变。沪胶成为全球最大的天然橡胶期货市场，重要地位远远超过东京橡胶市场。泰国、马来西亚、印度尼西亚等产胶国在天然橡胶定价时也十分关注沪胶的期货价格，充分显示了沪胶对现货市场定价的重要作用。

目前，我国天然橡胶现货、期货市场均较十几年前发生了很大变化，原有期货合约和某些交易制度却未跟进，从而出现一些困扰投资者的问题，例如，价格偏离合理价值。沪胶的标的是我国国产全乳胶橡胶，但我国国内天然橡胶产量不足70万吨，仅占国内总需求量的五分之一，全乳胶产量更少。由于现货盘相对较小，天然橡胶期货很容易被资金炒作，不能真实反映供需面的基本情况，对投资者的指导会出现错误价格信号，对其发现价格的功能造成干扰。

另外，沪胶期货套期保值存在无法规避的问题。上海期货交易所交割规则规定：天胶交割品级为国产天胶，质量符合国标GB/T8081-2008，或者为进口3号烟胶片，质量需要符合《天然橡胶等级的品质与包装国际标准(绿皮书)》(1979年版)。国内可供交割的全乳胶产量约23万吨，每年3号烟片橡胶的进口量约20万吨，在我国可供期货交割的天然橡胶数量不足50万吨，以25000元/吨计算，其货值也仅为125亿元左右。

目前我国天然橡胶现货市场进口量比国内胶高出数倍。在进口橡胶中，20号标准胶的进口量又占据重要部分。2011年我国进口烟片胶的进口量仅占进口总量的7%，而标准橡胶的数量达158.6万吨，占进口总量的58.7%。不过标准橡胶不在期货合约可交割范围，这导致企业一旦发生交割，获得的货物与常规使用的货物并不符合，增加了套期保值的风险。而在投资者尚未完全熟练掌握套期保值交易之初，交割商品与使用商品的不一致很可能导致企业的套期保值投资失败，出现“套而不保”的现象，使得投资者对期货市场产生一定偏见。

分析人士表示，有必要对沪胶合约和制度进行进一步的改进，使其更加市场化，更好地发挥沪胶市场的功能。首先，对沪胶的交割品进行扩容，增加标准橡胶尤其是20号标准橡胶的交割选择，或者对国产全乳胶设置升贴水。这样将大大贴近国内现货企业的实际需求，方便贸易企业和下游轮胎企业的参与，激发广大投资者的投资兴趣。同时，还应增加交割选择，扩大交割规模，增加市场容量，使沪胶对天然橡胶市场价格的指导作用更加真实。其次，推动沪胶期权的研究和上市，为投资者提供更为丰富的投资工具。期权交易只需要支付权利金，比期货的保值成本更低、更便捷，同时可以催生多样化的套利机会，一定会受到市场广泛欢迎。