国际油价仍有回落空间 低点料在75美元附近

中证期货　刘建

2012年5月能源市场出现暴跌，纽约和伦敦油价月跌幅分别达到17.8%和14.5%。市场多空因素的转变促成了油价在5月初至5月中旬的第一轮下跌，而自5月29日起，连续一周的第二轮暴跌则体现出市场对于新增利空因素的紧张和担忧。从目前市场各层面信息来看，我们预测油价后市仍有较大回落空间，纽约油价6～8月份有望回落至75美元/桶。

全球供给充裕

虽然年初以来伊朗的纷争为市场持续炒作油价提供了极佳借口，但从实际供应水平来看，今年不仅未出现任何“短缺”，反而供给盈余达到了近4年来的“顶峰”。美国能源部数据显示，4月份全球原油供给日盈余已达180万桶/天，接近2%，达2008年来最高水平。预计三季度这一数字仍将持续扩大。

从目前全球供给格局来看，全球原油日产量已达8951万桶，包括中东、俄罗斯和北美等主要产油区产量均有明显提高。OPEC持续增产，目前日产量已达3150万桶/天，主要的产量提高来自于利比亚和伊拉克的复产，以及安哥拉产量的提高。从目前数据来看，利比亚和安哥拉产能接近上限，伊拉克仍有一定提升空间。此外，考虑到OPEC和沙特对于继续提高产能的承诺，预计OPEC在6～8月份产能仍有约50万桶/天的提升幅度。

此外，从美国的数据来看，5月份产量已达历史最高水平615万桶/天。去年奥巴马放开美国近海原油开采禁令，美国西北部地区油田开采加快，美国原油产量预计在近两个季度仍将持续增长。

而从全球其它主要产油区来看，由于2009年以来油价持续反弹，近两年全球油田开采进入产能集中投放期，预计整体产量仍将维持较高水平。因此，笔者认为，6～8月份全球原油产量仍有约50万桶/天的提升空间。考虑到7月份欧盟对伊朗制裁生效，预计伊朗原油缺口将不足30万桶/天，全球原油供给仍将保持充裕。

需求持续疲弱

中国作为新兴经济体中最大的能源需求国，近年来一直是全球原油消费增长的主力。而从今年的情况来看，由于经济软着陆以及工业生产放缓，原油消费增长明显弱于历史平均水平。4～5月份频繁出现的成品油批零倒挂更暗示着国内长达两年的汽柴油消费紧周期的结束。虽然近期国内新刺激计划和油价的连续回落会一定程度刺激消费增长，但在全年经济增速回落的拖累下，需求预计难有明显改观，预计国内原油消费在6～8月份环比持平且略增的可能性较大，但幅度不会超出5万桶/天，影响相对有限。

而从欧盟情况来看，欧盟工业产值对比数据显示，一季度能源品同比降低4.6%，远高于其它行业，也是连续六个季度降低。虽然较去年四季度降幅略有收窄，但预计二季度仍将延续快速下滑趋势。此外，自去年四季度开始，欧盟强推航空碳排放税，因此预计欧洲在今年全年整体能源消费仍将持续缩减，6～8月份原油消费或将出现10万桶/天的降低。

作为全球最大的原油消费国和第三大原油生产国美国，虽然5月份随着油价回落其原油消费开始呈现一定的企稳迹象，但仍旧只是企稳而远非好转。美国原油产量处于历史最高水平，库存仍持续增长，不断刷新高点；汽油消费虽环比略增，但仍处于历史同期低位。而历史上5～6月份往往是汽油消费高峰，此后三季度汽油消费持平且回落的概率较大。一季度美国汽油价格涨幅超过30%，其对汽油消费的抑制作用仍将会在6～8月份持续体现，故而我们预计美国原油消费在6～8月份仍有15～20万桶/天的下降空间。