在原油推动和终端补库回暖的双重驱动下，纺织行业有望走出寒冬。短纤得益于自身基本面向好，属于整个链条中基本面最优的品种，长期具有做多价值。短期的季节性利空将为2105合约的多单布局提供机会。
短纤上市以来走出倒“V”行情。10月初，纺织行业“双十一”备货点燃聚酯产品上升行情，彼时恰逢短纤上市初期，短纤价格顺势攀升。随后，终端纺织订单走弱，而短纤原料PTA和MEG在库存压力下出现持续下跌，短纤受累于成本坍塌和需求环比走弱，价格阶段性见顶回落。目前来看，短纤2105合约在6000元/吨附近宽幅振荡已有时日，技术上大有拉开新一轮涨势之势。从长期的角度来看，我们认为短纤将在成本推升和终端补库的双重助力下迎来上涨，短期的季节性淡季将为布局多单提供机会。
成本端有望推升
短纤的源头原料是原油。当前的原油市场是明显的弱现实与强预期，弱现实在于欧美疫情形势依然严峻，全球原油去库节奏明显放缓，强预期在于不断有新冠疫苗研发利好消息涌现，同时OPEC+也释放出推迟原定于明年年初开始的增产计划。在原油仓储库容远没有达到紧张的情况下，强预期更容易提振市场情绪，不管是产业资本还是金融资本，都在逐步从交易弱现实向强预期转变，而原油库存在显性化和隐形化间的摇摆，也会在一定程度上导致近期基本面的改善。在明年年初疫苗大规模普及之后，成品油的终端消费将在全球层面复苏，届时原油价格有望向上冲击60—70美元/桶。
另外，从市场结构来看，Brent和WTI原油Contango的期现结构不断平坦化，一旦结构能从Contango转变为Back并保持住，那么前期压制原油盘面的套保力量会逐步离场，而被动配置型基金则会加速入场，原油将呈现易涨难跌格局。因此，从成本角度来看，聚酯产业链将受益。
纺织行业有望否极泰来
短期来看，短纤终端需求表现不佳。最近一段时间，全国范围内的坯布销售环节都出现了明显的走弱迹象，证实整个纺织终端市场全面降温。一方面，每年此时的纺织行业都会出现季节性走弱，另一方面，前期“双十一”的备货对后期的需求有所透支。从重点地区来看，海宁前期火热的氨超已经熄火，价格和利润出现较大幅度回落，企业选择转产其他产品；而绍兴地区圆机部分生意走弱明显，开机率迅速下降；常熟经编绒布生意也全面降温，出货量下降明显。伴随着江浙织造综合订单指数走弱，坯布出货开始下滑，利润开始收缩，坯布重新进入累库存阶段。织造开机下降显得相对滞后，但月底开始下游织造开机降幅将逐步加快。
从数据端来看，最新一期江浙织机开工率88%，环比走弱2%，高于去年同期的75%；浙江加弹开工率在94%，环比走平，同比偏高；织造企业库存天数在41天，环比略走高，高于去年同期的38天。涤纱企业成品库存环比走高至12天，而原料备货库存环比走低至12天，出现较大“劈叉”。数据端验证当前终端纺织环节表现不佳。
把周期拉长来看，随着国内外经济有序复苏，工业企业利润水平回升，多数终端行业出现回暖迹象，陆续进入主动补库周期。目前，纺织行业由于受疫情冲击较大，属于还未恢复的行业。但可以看到的是，目前纺织服装业的存货水平非常低，从工业品库存周期的角度来看，目前该行业处在被动去库存阶段，即将进入主动补库周期，企业的利润水平为补库提供条件，而明年春季疫苗普及后的备货旺季将为补库周期提供驱动力。
因此，我们认为当下是纺织行业的寒冬，但春天即将到来。一旦终端开始回暖，基于下游需求恢复及渠道库存回补带来的牛尾效应，聚酯产品有望受益。
产业周期向好
从短纤自身的行业周期来看，现状是产能增速持续下滑，行业开工率逐步提升，行业生产利润率小幅提升。从产能投放计划来看，短纤未来的产能增速有望继续下滑至4%以下，只要需求增速能够维持，则短纤的行业供应有望维持偏紧格局，处在景气周期内。因此，从纺织整条产业链来看，短纤基本面亦较优。
综合以上分析，我们认为在原油推动和终端补库回暖的双重驱动下，纺织行业有望走出寒冬。而短纤得益于自身基本面向好，属于整个链条中基本面最优的品种，因此长期具有做多价值。短期的季节性利空将为2105合约的多单布局提供机会。
图为短纤企业开工率
图为短纤企业库存
图为江浙织机开工率
（作者单位：信达期货）
编辑：左元
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