6月国债期货先走出了一波小幅的上涨，T1709从94.5附近最高上涨至96.1附近，之后开始连续调整，目前回落至94.9附近。这主要与市场对资金面和监管的预期变化有关。中期看，我们认为监管的影响或逐步弱化，资金面或迎来改善，市场中期仍有上行空间。
当前经济基本面整体保持平稳，我们认为基本面对债市影响仍相对较小，当前的关键因素仍在于资金面和监管的预期。从小周期的角度看，随着金融去杠杆的深化，基本面会出现小幅下行，这使得其对债市的影响逐渐从压制体现为支撑。
目前看国内经济仍有韧性。不过值得担忧的是，投资增速可能会随着金融去杠杆的进行而进一步放缓。2017年1—5月全国固定资产投资同比增长8.6%，创年内新低，而在金融去杠杆、地产调控的背景下，房地产销售已出现回落，未来或进一步影响投资和地产相关的消费增速。通胀方面，受食品价格下跌、原油价格复苏乏力、商品表现整体偏弱的影响，CPI维持低位，PPI触顶回落，通胀压力并不大。随着经济基本面不确定性略有上升，通胀压力较小，对债市的影响或逐步从压制转为支撑。
资金面是影响2017年债市的重要因素之一。在央行对6月流动性呵护有加的情况下，近期市场资金面相对宽松，进而导致央行公开市场操作转为净回笼，这加大了市场的担忧，这也是近期调整的主因之一。不过我们认为，未来流动性可能会好于当前。一方面，考虑到M2增速下跌至10%以内，创历史新低，金融去杠杆已初显成效，在当前经济增速不稳定背景下，货币政策进一步收紧的可能性降低。另一方面，随着人民币汇率稳定，货币投放的模式可能会发生一些变化。2015年以来，基础货币的投放基本以MLF和公开市场操作为主，贬值导致的外汇储备外流引发了基础货币的流失，而随着汇率稳定，外汇储备也逐步筑底，资本外流得到控制，这对市场流动性逐步会有支撑。
从监管看，上半年基本上处于监管从严的阶段，例如央行一季度正式将表外理财纳入广义信贷范围，3月到4月连续发布包括“三三四”检查的7个监管文件等。在市场对监管的预期逐步改善时，管理层再度强调延续监管从严的态度，这使得市场短期调整。我们认为，一方面，监管层逐渐释放出“柔情”去杠杆的表态；另一方面，银行自查将在三季度结束，考虑到经济不稳定性略有抬升，监管趋严或难进一步加码。
总体上，随着经济增长中的不确定性略有抬升，货币政策和监管或难进一步收紧和加码，三季度期债在宽幅振荡中或迎来逐步爬升。（广发期货）
