进入5月之后，铜价连连下跌，一周之内，即跌去4月的大部分涨幅，空头也乘势重新入场，不断增仓，铜价重回弱势。截至目前，铜价仍然延续着下跌趋势，而反观铜在4月的上涨行情，更多是需求预期偏好的带动，而不是基本面的实质性改善。所以，我们认为，对于4月的铜价上涨更理性地定义应该是反弹或者是调整，而不是反转。而5月铜价的变化，更加能够反映铜市的基本面矛盾。
基本面供过于求
据CRU统计，一季度精炼铜供应过剩大约在36万吨，而二季度会短缺1万吨左右，总体上供应量过剩大概35万吨。从铜精矿的TC/RC来看，目前有小幅上升的趋势，说明上游矿山供应仍然比较宽松，矿山让利冶炼厂。据了解，现在市场上现货TC大概在$93—$97之间，长单TC均价大概在$97.5。而根据测算，只有将TC压低至$80左右才能真正压缩冶炼厂的利润。所以在这样的加工费下，冶炼厂利润较好，减产的可能性很小，后期精铜供应不会出现短缺。铜市三地总库存呈下降趋势，这主要归结于国内外较强的现货升贴水，但是最近SHFE以及LME现货升贴水逐渐走弱，去库存速度放缓。同时，保税区铜库存增加，保税区蓄水能力减弱。
终端消费疲弱依旧
根据国家统计局公布的数据，空调产量一季度累计同比下降2%。截至4月，商品房销售累计同比增加36.4%，新屋开工面积累计同比增加21.4%。两者数据的背离，一方面是由于两者行业都处在去库存的阶段，但房地产由于一季度政策的促进，市场购房热情高涨；另一方面房地产中的部分消费量并不是来自于刚需，而是投资房的成交。近期国家收紧政策，预计后期房地产对于消费端的拉动将越来越小。
电力电网投资方面，国家2016年计划投资4390亿元用于电网建设，相比2015年的4521亿元有所下降。并且在电网的部署方面，由于涉及长线电缆的铺设，更多是采用轻质的铝线。
空头增仓幅度显著
CFTC持仓报告显示，截至5月17日，COMEX期铜总持仓量大幅增加，其中多头增加约7800手，而空头则大增15600手，达到3个月以来的新高，铜价也不断触及新低。从基金持仓数据来看，多头仓位一直相对稳定，前几周在价格的相对低点多头适当增仓。而空头前几周持仓变化较大，跟随铜价大幅伸缩，证明空头心态变化较快。而最近几周，空头增仓幅度显著，坚定看空。
总体来看，铜市基本面依然疲弱，外围市场多空交织，短期内铜价将在低位宽幅振荡后选择新的方向。只要供需矛盾不扭转，铜价只会有反弹，而不会出现反转，中期思路依然是逢高布空。（作者单位：上海中期）
