大宗商品市场已经从逆境中全面反弹，下图显示，在经历了2015年的振荡下跌之后，包括原油、铜和钢铁在内的商品价格在2016年的前两个月内触底反弹并持续上涨。投资者对大宗商品市场价格进一步下降的担心逐渐减弱，这似乎意味着新兴市场国家货币的反弹时间将要到来了。
大宗商品市场：从债务重组到寻找交易区间
在2015年，不管是能源还是矿业领域的商品生产商，对跌跌不休的商品价格的态度，经历了从最初的不愿相信到最后的接受现实，并已经做好准备面对商品市场的长期熊市。于是，他们开始重组债务、售卖资产并逐渐调整资产负债表，从而使得减少的预期收入与未来费用相匹配。
企业重组仍在继续。然而，我们认为最为艰难的决定已经做出了。在重组的紧张时期，商品价格往往被进一步压低——低于长期区间水平，部分原因在于企业重组所涉及的资产被迫出售。
从大宗商品部门企业重组的角度来看，2016年大宗商品市场可能会步入一个崭新的阶段。对商品价格进一步走低的担忧已经减弱，取而代之的是在世界经济增长放缓的现实情况下，积极寻找交易区间剧烈变动的商品市场的合适机会。
新兴市场国家货币反弹时机已到？
自2013年5月伯南克开始提及逐渐退出量化宽松政策以来，新兴市场货币或多或少都受到了打压。下图显示的是2013年4月30日至2016年2月29日，新兴市场国家货币的贬值情况。在近3年的时间内，俄罗斯卢布贬值近90%，巴西雷亚尔贬值近70%，哥伦比亚比索贬值近60%，土耳其里拉贬值近50%，墨西哥比索贬值近40%，而印度卢比贬值近25%。
然而，一直以来，美国非常规货币政策的解除并非是新兴市场货币疲软的真正原因。问题的症结在于，世界对新兴经济体出口需求减少，尤其是对在新兴市场国家货币价值中起决定性作用的大宗商品的需求下降。即便一个新兴市场国家不直接与大宗商品生产相挂钩，其邻国和贸易伙伴的经济下滑也会通过商品部门影响到该国经济。作为上述观点的证据支撑，我们注意到，在新兴市场国家货币抛售期间，那些并不具有丰富商品资源的国家也经历了货币贬值。
综上所述，新兴市场国家货币的集体贬值主要是对大宗商品价格进一步下降的市场恐慌所引起的——通常大宗商品价格持续下降意味着经济增长减缓，与之相伴的往往是政治风险的增加。如果我们对商品市场情况的判断准确，那么大宗商品市场模式的改变——从担心价格下降到在缓慢增长的世界经济寻找实际交易区间，对新兴市场国家来说是极大的利好消息。
在过去几年里，与大宗商品联系最为紧密的国家已经为大宗商品市场的崩溃付出了高昂的代价，现在他们中的绝大多数正通过提供非常具有吸引力的利率水平来弥补可能存在的、极高的政治风险和经济风险。
两个关键性的假设
以上对于大宗商品市场和新兴市场国家货币的分析和预测基于另外两个关键性的假设。
一是美联储在2015年12月16日宣布将联邦基金利率提高25个基点，联邦基金目标利率将维持在0.25%至0.50%之间，这标志着美国自2006年6月来首次开启加息周期。自2008年以来，美联储一直保持联邦基金利率即银行的隔夜拆借利率接近于零，而美联储此次加息有两大目标，一是增加投资、创造就业；二是控制通胀率。当前，尽管美国的劳动力市场是健康的，但工资却没有上涨太多，目前的通货膨胀压力是最小的。在这样的宏观环境中，数据导向的美联储很有可能会继续推迟加息决策。
二是中国似乎能够避免经济的“硬着陆”。中国的经济增长减速仍在进行中，并且很可能会延续到下一个十年。中国政府以新增贷款的形式向经济体注入更多的刺激机制，以避免经济的“硬着陆”。然而，避免经济硬着陆并不意味着人民币将不会继续贬值，即便新兴市场货币有可能触底反弹，人民币的前景依旧疲软。在过去大宗商品价格暴跌期间，中国每年可以获得4600亿美元的意外收入。然而2016年开始，由于从原油到铁矿石等各类商品价格的大幅上涨，已经开始侵蚀中国廉价进口商品所带来的红利，这让中国这个世界第二大经济体的增长变得艰难。（刘璐/编译）
