12月9日美元大幅下挫，现货黄金却先扬后抑，大涨大跌后几近收平。非农周之后，黄金市场多空双方正呈现一场比拼耐力的游戏。由于市场全神贯注聚焦美联储加息，多空在会议前夕都没有继续扩张的意向，“控制风险、等待结果”成为市场的主导情绪。
从持仓结构看，机构COMEX黄金期货头寸连续三周的净空持仓及黄金ETF无流入趋向，均反映出市场极度看空的氛围。由于黄金期货期权多空押注仓位均较重，后市黄金价格将面临大幅波动。虽然目前黄金市场的中期看跌情绪并未明显改善，但从可能的亏损与收益均衡比较来看，我们倾向于轻仓持多单过美联储会议大关。
美联储会议在即，市场等待“靴子落地”
美联储12月15日、16日会议即将召开，预期美联储加息概率较大，首次加息幅度不会超过25个基点。2015年由于美联储与其他主要央行重大政策分歧的预期较大，使得美元获得强劲买盘，黄金遭到冷落。投资人持续大幅削减黄金头寸，最大黄金上市交易基金SPDR Gold Trust GLD的资产目前跌至2008年9月以来最低。
1982年以来，美联储总计加息5次，1983年至1984年、1988年至1989年分别加息两次，美联储加息的目的主要是为了解决通胀问题。1994至1995年、1999年至2000年及2004年至2006年三次加息是解决“泡沫”或者“经济过热”问题。其中，1999年加息与此次加息的宏观背景相似度较高。当时加息前，黄金不断探底，美元进入长期上行通道。包括1999年在内的最近三次加息，黄金市场一段时间均呈现了“靴子落地，利空出尽是利好”的行情。考虑到上述规律的可复制性，我们倾向于逢低轻仓多单押注。
“靴子落地”恐引发剧烈波动
现货金今年以来已经累计下跌9%，金价目前在每盎司1070美元左右，为近6年低位。CME公布的黄金期货期权数据显示，随着美联储在下周将开启近十年来首次升息的概率加大，投资者加大了对金价的押注，市场观点出现了严重分歧。截至12月9日，COMEX黄金期货行权价1000美元/盎司的看跌期权持仓达到5270手，同期1100美元/盎司的看涨期权持仓也升至4835手。押注过重的市场势必将引发下周金价的剧烈波动。
12月4日，在强劲的美国非农就业数据公布后，看涨期权持仓头寸出现了明显的上涨。从持仓总量上来看，行权价900—1000美元/盎司的看跌期权押注明显少于行权价1100—1150美元/盎司的看涨期权。换句话说，下跌空间总体少于可能的反弹空间。
技术上，虽然美元指数长期均线系统目前仍然呈现多头排列，但近日其跌破多条均线，跌落至布林带下轨区域，短期均线显现空头排列。目前美元仍处于回调通道中，这使得金价存反弹可能。金价中期均线系统仍显示空头排列，但MACD等指标金叉后向上扩散，近日基本守稳短期均线。若无大阴线破坏当前结构，金价反弹趋势将延续。
作者单位：招金期货
