近期，市场在相对高位振荡整理。由于消息面较为平静，超预期因素减少，期指总持仓出现回落，资金博弈力度降低。
当前，市场多空消息交织，但基本已在股价中反映。利多消息方面，虽然改革转型基调不变，但短期并无相应政策跟进。央行调降SLF利率，呵护资金面的态度明显，但无风险利率已无大幅下行空间。虽然人民币有望在11月加入SDR，但在靴子落地前夕，加入SDR的利好将被央行维稳人民币的预期冲淡。利空消息方面，海外美联储加息被市场充分预期，海外股市表现稳定。近期受到新股申购临近影响，市场出现一定幅度回调，但也在预期之内，利空影响比较有限。
在指数上下两难的环境下，市场继续呈现存量博弈格局，小盘股强者恒强。目前市场已经开始将视角延伸至明年。从以往经验来看，年底前有关明年经济增长、改革的讨论或继续利多市场。当前，宏观经济数据并无亮点，在持续性的微刺激政策之后，市场并未迎来经济的有效企稳反弹。因此，继续依靠托底及改革政策，保证经济在“十三五”时期达到经济总量翻番要求显得必要而紧迫。
从消息面来看，前期以货币及财政端为主的微刺激，范围有进一步扩大的势头。11月19日，山西明文取消商品房购房限制，成为本轮高层提出化解房地产库存之后，第一个采取行动的地方政府。后期是否会有其他房屋库存较高地区跟进，值得观察。11月10日，习近平主席在中央财经领导小组会议上首次提出了“供给侧改革”，随后在国务院常务会议、APEC会议上，高层均密集提及这一概念。配合中国经济结构转型升级的需要，“供给侧改革”通过何种政策或手段落实，也值得市场期待。
近期，国内商品市场中沪铜、螺纹钢等大宗商品价格出现大幅跳水，屡创新低。部分原料及工业品价格的下跌，是相关行业产能过剩以及需求不济的直观反映。目前，已有多家相关知名公司相继出现债务兑付困难问题，信用风险加大。我们认为，当前部分产能过剩行业亏损严重，一些企业依靠政府或发债得以延续经营。但在价格压力持续增大情况下，未来很长一段时期内，信用违约事件将有所增多。尤其是违约企业涉及发债、信托、商业银行贷款，易引发连锁反应，届时对资本市场负面影响将加大。
技术面来看，市场在连续半个月的振荡后，成交量出现萎缩。本周开始，融资保证金比例从50%提高至100%。对于当前融资余额已回升至1.2万亿元以上的市场而言，两融对资金流入的贡献将降低。此外，上证指数临近今年7、8月所形成的成交密集区，技术面看也存在上行阻力，需要以时间换空间，进行充分的振荡增加换手率。
综合分析，我们认为在最后一次按照原规则发行新股期间，市场仍将维持振荡盘整。后期临近年底，伴随政策层释放的偏多消息，指数或再度维持偏多走势。更远期来看，市场也存在违约风险加大的隐忧。
作者单位：国泰君安期货
