5月以后，长期国债现券和期货价格均呈现出较大波动性。近期宏观经济数据虽然仍旧疲弱，但是局部数据的改善进一步强化了经济企稳的预期。目前期债与国债的IRR已跌至0附近，期债显然已超跌，短期面临估值修复带动的补涨需求。
5月规模以上工业增加值同比实际增长6.1 %，比4月加快0.2 个百分点。但是累计增速仍在恶化，1—5月，规模以上工业增加值同比增长6.2%，持平于1—4月增速。1—5月，全国固定资产投资（不含农户）17.12 万亿元，同比名义增长11.4%，增速比2015年1—4月回落0.6个百分点，其中房地产累计投资增速下跌0.9%—5.1%，虽然房屋销售二季度以来持续改善，但并未传导至投资领域。
5月新口径人民币贷款新增9008亿元，好于市场预期。不过如果以余额同比来衡量，最近三个月增速有所回落。合并起来，5月新增社会融资1.22万亿元，余额同比增加12%，低于前月的12.3%，延续了2013年以来的下跌趋势。
融资条件未有改善，且基建投资难以有效对冲制造业下滑态势，宏观经济企稳仍遥遥无期。市场对于宏观数据的反映日渐钝化，且随着第二批1万亿地方债置换额度下发，供给担忧与日俱增。短期而言，资金面收紧的影响较大。
周三开始，包括国泰君安证券在内的超级大盘股IPO启动，累计冻结资金超过7万亿元，为去年IPO重启以来最大冻结规模，市场难免受到冲击。此外，半年末将至，时点冲击导致资金收紧预期抬升。自上周三以来，各期限利率全线上行，隔夜、7天回购利率上行超过10个基点，1月期资金需求更大，利率上行幅度超过50基点，并带动了国债尤其是短期品种利率的上行。
5年期期债合约TF1509最近一周累计最大跌幅1.1元，参考最廉价可交割券150002的二级市场成交估值，截至6月15日，TF1509的IRR已经下跌到-1.44%，低于同期隔夜回购利率，属于明显超跌，存在反向套利机会。虽然6月16日TF1509大幅上涨0.62元，IRR仍为负值。根据最廉价交割券150005的股价来看，10年期期债合约T1509的IRR仅与隔夜回购利率基本持平，整体而言，近期期债存在较大幅度超跌。
长期国债估值已回升至3.6%以上，根据目前的综合负债成本估算，其对商业银行等主要机构投资者而言已经具备较好的投资价值。在配置盘认可其投资价值的情况下，交易盘进一步抬升长期国债估值的空间有限，期债同样具有交易价值。
长期利率持续居高不下，金融条件改善有限，发电、粗钢产量等重要工业品量价续跌表明宏观经济仍偏弱，叠加低通胀的环境，将继续对期债构成支撑。目前看，资金面边际收紧的短期冲击已被市场消化，且期债市场价格已经超跌，不管是交易情绪还是反向套利者的进场行为，都支持期债的补涨行情。
作者单位：安信证券
