国债一年个位数的收益率，如今在股票市场上一天就可能实现。这导致债市资金大量流入股市，引起了国债期货2%的跌幅。在流动性宽松的背景下，股债双牛并存并不矛盾。加上5月的经济数据不理想，市场对于未来宽松的预期加强，国债期货有望重拾涨势。
远期利率受压制
上海银行间同业拆借隔夜利率（Shibor）在6月1日达到1.0270%，为2009年以来的新低，显示央行压低企业融资成本的目标已经基本实现。随着多次降准降息，商业银行的流动性非但不紧张，而且非常充足，近期更是主动要求央行进行定向正回购。市场传言央行要推出1.5万亿元的抵押补充贷款（PSL）。虽然之后有关负责人出面辟谣，但是也向市场传达未来每个月将会公布央行投放PSL的情况，暗示PSL在未来央行的操作之中可能会成为常态。
央行的这两次操作，很像美联储使用的“扭曲操作”。在央行的此轮操作中，正回购相当于卖出短期债券，起到支撑短期利率的作用。PSL的期限往往较长，通常为1—3年，相当于买入远期债券，起到了压制远期利率的作用。因此，央行此次类“扭曲操作”将会缩小近远期利差，压低远期利率，对期限长达5年、10年的国债期货起到一定的支撑作用。
经济下滑，市场翘首等待降息
5月的国内经济数据符合市场预期。其中，5月消费者物价指数（CPI）同比增速为1.2%，连续十个月低于2%，通缩的阴霾仍然笼罩着国内经济。此外，5月中国出口金额增速环比为9.1%，较4月下降13.8个百分点。这两个数据的公布，显示出国内经济非但没有企稳的迹象，反而在继续下滑。如果之后，固定资产投资、零售销售数据不好，市场认为6月央行再次降准降息的概率将会大增。
中国的经济问题不是仅靠释放流动性能够解决的。由于持续的稳增长政策导致利率水平大幅下降，市场可能会陷入流动性陷阱，这会造成央行后期无招可用。经济结构调整战略在短期内对国内经济很难带来实质性的利好。由于改革红利远水救不了近火，短期内中国经济很难寻找到新的增长点。为了规避经济过快的下滑导致经济硬着陆风险，央行必须保证市场有充足的流动性。6月底财政缴款的高峰到来，为了避免2013年6月的“钱荒”重现，近期央行可能会推出力度较大的稳增长货币政策。
鉴于央行在近期加大宽松力度的概率较大，利率水平有望整体下滑，对国债的价格将会产生支撑。
综上所述，央行推出中国版的“扭曲操作”，近远期利差有望缩小，利多长期债券。临近6月底，市场流动性趋紧，央行在6月降准降息的概率较大，国债期货涨势有望延续。
作者单位：金石期货
