一季度经济数据显示，国内经济正在面临下滑风险。市场普遍认为出于保增长的目的，央行将会推出一系列的刺激政策。4月底央行为了对冲外汇占款下降，进行了降准，政策预期已经部分兑现。之后4月制造业PMI显示中国经济已经面临收缩的风险，市场认为近期央行将会降息，但是并未如愿。
由于政策预期落空，昨日期债大幅回落。不过，我们认为，多头无需过分担忧。在目前大的经济环境下，降息只是时间问题。后期随着流动性的充裕，期债多头有望收复失地。
国内经济下行压力颇大，政府保增长意愿强烈。4月中国官方公布的制造业PMI（采购经理人指数）为50.1，前值为50.1。制造业PMI是综合反映制造业运行状况的监测指标，对于经济运行的反映具有先行性。虽然统计口径不同，但是从4月公布的中国制造业PMI来看，中国经济运行仍然不容乐观，显示中国制造业陷入萎缩或者停滞的状态。此外，4月公布的一季度GDP增速为7%，为2008年四季度以来的新低，经济增速已经连续四个季度下滑。
笔者认为，一季度7%的经济增速低于预期，中国经济下行空间仍然很大。中国经济基数持续扩大，加上正在经历结构性调整，经济增速下滑在所难免。国际方面，美国、欧洲和日本等经济体的经济低迷对于依赖出口的中国经济产生了重大的负面影响。国内方面，由于福利体制的不完善，内部需求疲软的问题短时间难以改变。在外需和内需萎靡的大背景下，中国经济上涨动能不足。
一方面，占经济比重较大的房地产行业和制造业的低迷，另一方面，短期内以“互联网+”和“工业4.0”为代表的新兴经济领域仍难以接过传统行业传承下来的经济增长使命。因此，在中国经济寻找出新的增长点之前，经济增速仍面临下滑风险。4月底中央政治局会议传达出了不同信号，会议指出 “保持稳增长、促改革、调结构、惠民生、防风险综合平衡”为目前经济工作的核心，而调结构暂时变成了次要任务。通过近期政府加大基础设施建设的投资以及放宽房地产限制的举措来看，政府的确在通过加大投资和促进消费的方式来刺激经济。说明短期内政府对经济下行的担忧超过了对经济体制改革的热情，政府的这种态度表明后期政策空间将会很大。
政策仍有空间，国债易涨难跌。刺激经济的方法主要通过财政政策和货币政策来实现。目前来看，短期内政府的财政政策手段相对有限，主要是通过灵活的公开市场业务来调节市场的流动性。但是3月外汇占款净流出1564.76亿元，四个月以来第三次净流出上千亿元。为了对冲外汇占款的流出，政府已经在4月底进行了降准。笔者认为目前经济下行压力较大，近期政府保增长的决心比较明显。我们认为，近期国内降息的概率仍然很大，这将刺激债券价格上行。
综上所述，目前国内经济下行压力较大，可能会刺激央行推出进一步的托底政策。这将打压市场利率，推高固定收益资产的价格。5年期国债期货有望止跌反弹，反弹第一目标位为98.620。
作者单位：金石期货
